商业贸易行业专题研究：从医美“正循环”趋势经验看未来板块弹性_股票频道

随着第一波感染高峰结束，客流恢复较为明显，医美 ] 有望再次进入如同 20H2开始的正反馈周期。 2019-2021H1的医美周期表现为何以及 20H2-21H1的正反馈周期具有什么样的特点？ 2020-2022年疫情蔓延以及感染高峰后海外医美表现如何？如何看待本轮感染高峰后医美市场恢复表现，本轮正反馈如何表现以及弹性如何？ 2019-2021H1： 19-20H1如何导引出 20H2始的正反馈周期？ 19-21医美循环周期：税务稽查&疫情致机构关店→ 客流恢复下存续机构盈利水平改善→开店潮。 19年医美监管趋严&加强机构税收管理、叠加 20H1新冠疫情爆发导致医美机构客流减少，进而导致大量中小医美机构难以维系选择关停转。存续下来的优质医美机构承接 20H2始恢复的客流，一方面享有集中度提升和更高坪效来带收入增长的确定性，另一方面享有因竞争格局向好带来销售费用效率提升，盈利水平改善的红利，净利率提升。

而后头部企业开启孵化/收并购动作，而医美客流的恢复亦带来新进入者，下游扩店推动上游产品/仪器公司业绩提升，而下游竞争加大也导致单店净利率略有下降。

海外医美在感染高峰中和之后表现如何？从艾尔建看：艾尔建产品美国市场销售受管控影响为主，受感染高峰影响不大，且肉毒毒素保妥适增速并未受感染高峰明显影响；从 Hugel 看：奥密克戎感染高峰后销售额稳步恢复，并未明显受到再次感染扰动；从复锐看， 21年把握医美正反馈趋势布局新产品，营收同比增速达 81.6%。

如何看待本轮周期表现及弹性？从行业来看： 2023年医美市场规模/注射类市场规模或有望达到 25%。梳理社零数据及医美市场规模可看出，医美市场规模增速高于社零增速大约 10pct，而注射类市场规模增速略高于医美市场规模增速。参考社零增速正常增长趋势，我们认为今年市场有望回归至正常状态，且海外数据验证医美消费不太会受到第二波/第三波感染影响，故若社零增速有望回归至 8-10%，则医美市场规模/注射类市场规模或有望达到 20%+。简单从宏观角度测算，参考 17-21年情况，预计 2023年爱美客营收增速较注射类市场规模增速高 30-35pct，若 23年注射类市场规模有望达到 20%，爱美客 2023年营收增速有望达 50%-55%。

投资建议：医美若再次进入到如同 20H2-21H1的医美正反馈周期，无论医美机构、上游注射类厂商、光电类厂商都将享有增长确定性。随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升，后续可先后关注以下标的：

（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、华东医药等；

（2）具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅或不及第一类标的但弹性较高：复锐医疗科技、昊海生科、朗姿股份、医思健康、美丽田园医疗健康；

（3）随前两类标的涨幅较大后也会有较好表现的相关标的，如：具备医美概念或未来有医美产品布局的标的。

风险因素：疫情反复导致客流恢复不及预期，市场情绪较弱，核心公司新品获批/推广不及预期。