洛阳钼业：产量指引发布，TFM和KFM两大铜钴矿产量释放超预期

事件：公司于 2023年 1月 31日发布公告，给出 2022年产量及 2023年生产指引。

2022年生产计划顺利完成，TFM、国内钨钼等业务板块产量均表现优秀分项目看（完成率对比 2022年生产指引中值）：

1）TFM 铜钴业务：铜产量 25.43万吨，钴产量 2.03万吨，完成率分别为 102.95%和 106.77%；

2）中国钼钨业务：钼产量 1.51万吨，钨产量 0.75万吨，完成率分别为108.34%和 112.92%；

3）巴西铌磷业务：铌产量 0.92万吨，磷产量 114.00万吨，完成率分别为 104.09%和 100.88%；

4）澳洲铜金业务：铜产量 2.27万吨，金产量 1.62万盎司，完成率分别为 93.25%和 86.98%；

5）贸易业务：贸易量 625.43万吨，完成率为 74.46%。

两大铜钴矿项目顺利推进，有望于 2023年全部投产。

1）TFM：投资金额 25.1亿美元，建设规模为年处理量 1240万吨，年产能铜 20万吨+钴 1.7万吨，项目于 2021年 8月开工，混合矿项目东区磨机基础设施完工，中区磨机主体设备安装，两区域土建进度超 75%，预计 2023年投产；

公司给出 TFM 铜金属 2023年生产指引 29-33万吨，中值 31万吨，同比2022年产量增长 21.91%；TFM 钴金属 2023年生产指引 2.1-2.4万吨，中值 2.25万吨，同比 2022年产量增长 10.91%；

2）KFM：投资金额一期 18.26亿美元，年处理量 450万吨，年产能铜 9万吨+钴 3万吨，项目预计于 23年 H1投产，目前与邦普时代子公司完成股权交割后公司持股 71.25%；

公司给出 2023年 KFM 铜产量指引 7-9万吨，钴产量指引 2.4-3.0万吨。

钼价冲高，3-5年内供给受限，公司钼业务有望持续受益钼矿价格冲上高点，单日上涨 900元/基吨，短期预计全面上涨。春节后钢招量价齐涨及国际价格大涨双向推动，市场信心提振，后因矿山出货暴涨再次领涨钼市，1月 31日，50度以上钼精矿现款报价 5450-5470元/吨度。目前国际钼价迅速上涨，海内外价差逐渐扩大；另外钼精矿冲上新高点，势必带动下游产品迅速抬升，预计短期内钼市持续偏强，钼价全面上涨。

短期 3-5年内新增供给有限。矿端国内新增供给有限，海外受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响也难有增量。钼矿作为小金属，周期性强，投资额大且投资时间长，周期性决定了短期3-5年内供应不会增加。公司公告中，22年钼金属产量 1.51万吨，同比 -8%；23年规划 1.2-1.5万吨。凭借较大的体量有望持续受益。

投资建议公司降本增效成果显著，非洲刚果（金）两大矿山 KFM 和 TFM 充分挖掘资源禀赋，“5223”管理架构基本落地，ESG 评级上升 A 级，“三步走”战略稳定实施，为未来发展奠定坚实基础。预计 2022-2024年公司营收分 别 为 1807.20/ 1881.22/ 1971.56亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为3.9%/4.1%/4.8%；对应归母净利润分别为 78.71/88.17/107.19亿元，同比增速分别为 54.2%/12%/21.6%，当前股价对应 PE 分别为 16X/15X/12X，给予“买入”评级。

风险提示公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动；矿山资源储量估算结果发生偏离；公司境外投资项目受政策影响风险等。

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