开润股份：外需疲软2B承压，调整显效2C盈利可期

公司 1月 30日发布 2022年业绩预告，全年预计实现收入 25亿元~29亿元，同比增长约 9.22%~26.69%；预计实现归母净利 3600万元~5400万元，同比下降约 70.02%~80.01%;预计实现扣非净利1800万元~2700万元，同比下降约 71.89%~81.26%。

Q4公司收入端增长放缓、利润有所承压。4Q22公司预计实现收入3.4~7.4亿元，同比-52%~+3%；预计归母净利亏损约 1580~3380万元，同比下滑约 155%~217%。9月以来疫情管控趋严，供应链受阻叠加季节因素影响导致收入端增长放缓；而受政府补助同比下降、计提资产减值准备增加等因素影响利润端有所承压。

2B 端受终端需求放缓影响，订单预计收缩。1）Q4包袋代工业务收入预计同比下降 20%以上，核心客户中 Nike 实现双位数增长，迪卡侬同比下降个位数，主要受到季节性因素及客户出货节奏影响。全年来看迪卡侬/Nike 预计分别实现 50%+/双位数增长，在海外终端消费疲软、品牌普遍砍单背景下，取得亮眼表现。2）嘉乐业务虽然亏损，但海外消费回暖、品牌库存逐步清理下亏损幅度有望收窄；并且伴随着公司持续推进在印尼、印度服装及面料产线建设，产能规模效应叠加订单恢复带动产能利用率改善，利润率有望逐步回归至疫情前水平。

2C 端运营稳健、且战略调整如期显效，23年有望实现盈利。2C业务预计收入同比有所下滑，主要系公司策略性缩减 90分品牌海外业务以提升经营效益。从利润端来看，22年以来公司通过经销渠道清理货品显效，叠加产品结构优化，预计毛利率环比改善；

随着疫情放开后出行恢复，以及公司在营销投入方面实现更精细化的管理，23年 2C 业务有望实现盈利。

公司 2B 端与海外优质运动、户外客户深度绑定，在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长；2C 端聚焦利润改善与经营效益提升，战略调整后预计逐步减亏，2023年有望贡献盈利。我们预计2022~24年公司归母净利润为 0.46/1.62/2.14亿元，对应 PE 为83/25/19倍，维持“买入”评级。

疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。

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