业绩简评公司于 1月 29日发布业绩预告，预计 22年收入约 66~68亿元，同比增长0.8%-3.8%；归母净利润约 2.2~2.6亿元，同比下降 73.5~77.6%，扣非净利润约 2.5~2.9亿元，同比下降 59.7%~65.3%，低于预期。
经营分析22年利润不及预期主要原因在于 1）疫情影响门店开业率，收入增速放缓，公司 22年同店收入仍有个位数缺口。2）鸭副成本上涨，预计 22年毛利率同比仍下降高个位数。3）加盟商扶持力度增加，销售费用提升。4）另外投资收益减少、加速行权股权支付费用（估算 23-24年合计 3.3kw）亦影响盈利水平，22年净利率仅为 3.3%~3.8%，同比下降 11~12pct。
23年清理包袱再出发，业绩预计释放高弹性。随着出行链等消费场景放开，同店模型有望加速修复，叠加疫情期间扶持加盟商并逆势开店，公司市占率不断提升，股权激励目标有望兑现（23年收入增速约 18%）。考虑到上游养殖周期，成本端预计 23H1仍有压力，但公司具备产品结构调整和提价等对冲手段。费用端预计门店补贴减少，投资收益逐步兑现，23年净利率有望修复至双位数。
公司先发优势明确，龙头地位稳固。精细化管理确保渠道良性发展、自建绝配供应链保障运输质量、全国设厂扩产凸显规模优势，卤味龙头地位稳固。
展望未来，我们认为公司在下沉市场仍有广阔的开店空间，产品不断升级迭代叠加规模效应亦可有效平滑成本压力，主业在疫后将实现高质量增长。同时公司积极布局美食生态圈，投资收益从长期视角看亦具备较大红利。
投资建议考虑业绩预告显示利润端多因素承压，我们将 22-24年盈利分别下调31%/18%/12%。预计公司 22-24年的归母净利为 2.45/9.02/11.68亿元，同比 -75%/+268%/+30%， 对应 EPS 为 0.40/1.48/1.92元 ，对 应 PE 为152/41/32X，维持“买入”评级。
风险提示疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧
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