钱江摩托系列点评之十：强势产品周期驱动，2022盈利高增_股票频道

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%。

分析判断:

2022盈利高增强势产品周期驱动公司发布 2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于 2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司 250cc+中大排摩托车累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速 25+pct（若计入 250cc 排量，2022年公司实际中大排销量预计约 18万辆）。

还原汇兑+减值影响，22Q4公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4预计归母净利-0.17~+0.30亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3归母、扣非归母分别 2.

10、2.02亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致 22Q4公司 250cc+出货仅 1.9万辆，环比-64.9%；

2）利润端，22Q4公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计 22Q4实际利润 5,000-9,000万元，还原后净利率中值约 7%，仍维持较强盈利能力。

强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-12月 250cc+累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其 QJMOTOR 品牌我们预计 2022年实现约 200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪 300S 及赛 600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望 2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛 450、闪 350、闪250、鸿 150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022年 11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励（草案）覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：

2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：

现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以 2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调整利润预测，预计公司 2022-2024年营收由59.26/74.57/93.54亿元调整为 55.28/81.84/109.83亿元，归母净利由 4.96/5.95/7.84亿元调整为 4.20/6.43/8.94亿元，EPS 由 1.06/1.27/1.67元调整为 0.90/1.37/1.91元，对应2023年 1月 20日 25.09元/股收盘价，PE 分别 28/18/13倍，维持“买入”评级。

风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。