骄成超声：业绩略超预期，盈利能力持续提升

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收3.88亿元，同比增长43.64%，归母净利润0.86亿元，同比增长80.31%，扣非净利润0.71亿元，同比增长54.76%。其中，单Q3营收1.43亿元，同比+64.37%，归母净利润0.31亿元，同比+103.15%。

核心观点：业绩略超预期，盈利能力持续提升。2022年以来，在全球电动化加速背景下，下游动力锂电产能扩张趋势延续，带动超声波焊接设备需求旺盛，前三季度公司收入端实现同比增长44%，归母净利润实现同比增长80%，略超预期。展望未来，短期看，公司抢先卡位复合集流体赛道，成功开发出超声波滚焊设备，未来将充分受益复合铜箔渗透率提升带来的超声波焊接设备需求增长；长期看，公司凭借超声波底层技术共通性，下游应用持续拓展，有望持续打开成长天花板。

盈利能力保持相对稳定，净利率大幅提升。前三季度公司毛利率为51.40%，同比+0.72pct，净利率21.82%，同比+2.92pct；单Q3毛利率55.30%，同比-2.44pct，净利率22.06%，同比+5.00pct。净利率大幅提升主要系其他受益（主要为政府补助）大幅提升叠加所得税收降低。

坚持研发驱动产品拓展，持续拓展下游应用领域。2022年1-9月，公司研发费用达到0.52亿元，占营收比重达到13.33%，同比+2.00pct。公司保持高强度研发投入，研发费用率常年保持在12%以上，主要系公司系技术驱动型企业，不断优化超声波焊接技术及开拓超声波工业应用新领域，目前下游应用已由动力电池、无纺布拓展至汽车线束、LGBT等领域。

投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为5.09/7.50/10.81亿元，增速分别为37.33%、47.41%、44.01%，净利润分别为1.17/2.00/2.99亿元，增速分别为68.69%、71.26%、49.45%，对应PE分别为94X/55X/37X，成长性突出，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：动力电池厂扩产不及预期、超声波焊接设备在动力电池应用环节较为单一，市场容量较小风险、复合铜箔产业化进程推进低于预期、公司新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧。