中国建筑：Q3归母业绩增速亮眼，少数股东损益减少，订单结构持续优化

事项：公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营业收入15352.74亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%；实现扣非后归母净利润397.00亿元，同比增长8.7%；实现基本EPS1.05元/股。

营业收入快速增长，Q3归母净利润增速亮眼。公司2022年前三季度实现营业收入15352.74亿元，同比增长14.83%，创历史同期新高，主要系公司充分发挥全产业链布局的优势，新签合同额保持较高增速，在施工项目顺利推进。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入4854.39/5753.32/4745.03亿元，分别同比增长19.94%/8.15%/18.53%。按业务类型来看，公司前三季度房建/基础设施/地产业务分别实现营业收入9751/3588/1803亿元，分别同比+20.4%/+23.3%/-17.2%，分别占总营收的63.51%/23.37%/11.74%，地产业务营收占比持续下滑，较去年同期下降4.55个pct。期内，公司实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%，其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别实现17.33%/6.51%/23.16%的同比增长，Q3少数股东损益同比减少23.45%，归母净利润增速快速提升。期内公司扣非后归母净利润同比增长8.7%，低于扣非前增速的主要原因为期内应收账款、合同资产减值准备转回22.18亿元。

房建/基建业务盈利能力持续提升，经营性现金流流出有所增加。盈利能力方面，报告期内，公司实现综合毛利率9.81%，同比下滑0.68个pct，主要系地产业务毛利率下滑拖累整体盈利能力所致。按业务类型来看，期内公司房建/基建/地产业务分别实现毛利率7.2%/9.9%/19.3%，分别同比+0.3/+0.7/-4.0个pct，房建和基建业务盈利能力进一步提升。费用率方面，期内公司期间费用率为4.58%，同比增长0.32个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.49%/1.82%/0.30%/0.97%，分别同比变动-0.28/+0.26/-0.03/+0.36个pct。现金流方面，报告期内公司经营性现金流实现净流出524.93亿元，较上年同期净流出433.58亿元增长21.07%，主要系期内公司加快项目落地，购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。负债率方面，截至2022年9月底，公司资产负债率为74.32%，同比小幅上升0.35个pct。

订单结构不断优化，基建订单增速超30%。报告期内，公司新签合同额27267亿元，同比增长11.2%，为2021年营业收入的1.44倍，完成年度预算目标的70.8%。公司积极融入国家区域发展战略，深度参与京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点区域投资建设，在上述区域完成投资额2124亿元、新签合同额2.4万亿元，分别占公司投资额、新签合同额的78.9%、86.8%。建筑业务方面，2022年前三季度累计实现新签合同额24543亿元，同比增长14.0%，其中房建/基建新签合同分别达17775/6675亿元，分别同比增长8.8%/30.9%。①房建业务：公司房建业务结构持续优化，持续增强超高层建筑、大跨度空间结构、智能建造、绿色建造等领域核心竞争力，其中住宅领域新签合同额5090亿元，同比下滑24.9%，工业厂房和教育设施领域分别实现新签合同额2655亿元和1154亿元，分别同比增长96.6%和48.0%。②基建业务:受益国家稳增长政策，公司基建新签合同持续高增，聚焦交通基础设施、生态环保、能源、水利等政策支持领域，在市政道路/轨道交通/公路/生态环保领域分别实现新签合同额1172/698/676/468亿元，分别同比增长48.5%/47.6%/83.5%/32.7%。房地产业务方面，2022年前三季度公司地产业务实现合约销售额2725亿元，同比下降9.3%，降幅环比1-8月收窄3.5个pct。9月单月实现合约销售额341亿元，同比增长25.83%，9月新开工面积/竣工面积分别同比增长94%/57%，地产业务有所回暖。预计未来随着国家房地产政策的放松，公司有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。

投资建议：公司营收业绩快速增长，基建房建业务齐头并进，地产资产优质，稳增长背景下，央企龙头优势凸显。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为10.2%、9.4%、9.3%，实现EPS分别为1.35元、1.48元、1.62元，PE分别为3.6、3.3和3.0倍。维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。