新东方在线：直播业务表现良好，公司业绩符合预期_股票频道

事件：公司发布中期业绩公告（截止2022年11月30日的6个月），报告期内公司收入共计20.8亿元，同比增长262.7%。净利润扭亏为盈，由2021年同期净亏损5.44亿元同比增长207.6%至5.85亿元。

直播业务表现良好报告期内业绩符合预期。报告核心数据如下：GMV：报告期内公司GMV共计48亿元。其中，自营业务的GMV为10亿元，占比21%；收入：公司收入共计20.8亿元，其中教育业务的收入3.14亿元，直播业务的收入为17.7亿元。直播业务中，第三方直播业务收入7.7亿元，GMV38亿元，第三方直播的佣金率为20%，高于行业平均水平；自营业务收入10亿元，由产生的10亿GMV直接记为收入；毛利：报告期内，公司毛利9.82亿元，其中教育业务毛利2.32元，直播业务毛利7.50亿元。教育业务毛利率环比保持稳定，高达74%；直播业务总体毛利率为42%，其中，第三方直播业务的毛利率较高，我们预测为61%；自营业务的毛利率较低，我们预测为18%。

费用：报告期内，公司费用合计3.4亿元，环比上升26%，同比下降54%。销售费用2.28亿元，环比上升39%，除了教育业务的销售费用，这部分费用也包含了直播业务销售人员成本；研发费用为4825万元，同比下降69%，主要由于教育业务中研发岗位的缩减；行政费用为6226万元，同比下降73%，同样由于教育业务的缩减导致；净利润：报告期内，公司净利润5.85亿元，去年同期净亏损5.44亿元，公司净利润表现亮眼。此外，公司汇兑收益高达1.2亿元。

完善供应链，优化直播布局（1）自营业务进展顺利：报告期内，自营业务供应链不断完善，提供的自营产品已达65种，包括了黑猪肉烤肠、五常大米、蓝莓原浆等爆款。

（2）账号矩阵初具规模：报告期内，东方甄选已经在抖音开设6个直播账号，包括东方甄选主号、东方甄选看世界、东方甄选美丽生活、东方甄选将进酒、东方甄选自营产品、东方甄选之图书。吸引了近2800万粉丝，其中东方甄选之图书粉丝数388万，东方甄选美丽生活粉丝数275万，东方甄选自营产品粉丝数119万，均已初具规模，验证了公司做矩阵账号的能力。并且，随着疫情修复的放开，和抖音本地生活业务的加码，我们认为子账号东方甄选将进酒、东方甄选看世界仍有较大空间。

（3）大促活动能力初步建立：报告期内，公司以每月一次的频率做了贵州、新疆、山东、海南专场活动，形成了一套完善的大促活动能力。相信随着公司供应链管理能力的提升，公司能以更高的效率组织大促活动。

_Sar盈y利预测、估值与评级采用分部估值法对公司进行估值。公司核心业务包括教育、自营电商和第三方带货电商。教育业务增速缓慢且尚未盈利，因此暂不计算估值。我们预计公司2023-2025年收入分别为44.75/66.26/87.84亿元，对应增速分别398%/48%/33%，净利润分别为11.73/15.8/19.27亿元，对应增速分别为319.68%/34.73%/21.92%，EPS分别为1.16/1.57/1.91元。其中，自营电商2023-2025财年净利润分别为3.1/5.07/7.1亿元，我们认为公司已经初步跑通商业模式并且未来成长性较好，我们给予自营电商业务2024财年（2023自然年）60XPE，估值为304亿元。我们预测公司第三方带货电商业务2023-2025财年净利润分别为8.57/12.31/14.26亿元，由于带货业务天花板相对自营电商较低，我们给予公司带货业务2024财年（2023自然年）25XPE，估值为307亿元。综上，公司2023年（对应公司2024财年）总估值为612亿元，按2023年1月18日港元对人民币汇率为0.87，对应港元总估值为704亿元，对应港元目标价70港元，暂调整为增持评级。

风险提示：宏观环境恶化；业务发展不及预期；行业竞争加剧。