瑞尔特：智能马桶快速放量，产能扩张推动持续成长

事件：4月18日，瑞尔特发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入18.68亿元，同比增长45.48%；归母净利润1.39亿元，同比增长21.58%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长36.75%。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.59亿元，同比增长12.32%；归母净利润0.28亿元，同比下降27.72%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降12.96%。

卡位智能马桶高景气赛道，市场渗透率提升空间较大 2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入7.76、8.55、1.73亿元，同比分别增长31.38%、57.51%、87.64%。公司逐步从卫浴配件拓展至智能卫浴领域，智能座便器新业务加速放量，在渠道布局方面，公司目前主要以ODM模式开展To B业务。国内卫浴行业向智能化多样性应用领域发展，市场潜力巨大。据中国家电网2021年12月发布的《中国智能坐便器行业发展白皮书》统计数据显示，目前我国智能坐便器市场普及率约为5%，与日本（接近90%）、韩国（约60%）相比提升空间大。在智能卫浴高景气背景下，2021年公司冲水组件产品在国内市占率位居第一，在全球市占率位居前三，公司与ROCA、INAX、KOHLER、American Standard、箭牌、航标等海内外知名中高端卫浴品牌厂商维持良好、稳定的合作关系。

产能持续扩张满足市场需求，自有品牌快速发展增长可期 2021年公司产能维持高增，卫浴及其配件产品实现3695.78万套生产量，同比增长46.90%，并且120万套智能卫浴产品项目有望于今年投产，伴随规模效应逐步实现，盈利能力成长可期。公司通过布局经销商渠道、线上渠道（抖音、天猫）、工程渠道，大力发展智能马桶自有品牌业务，2021年实现营收6100万左右。在研发方面，公司每年持续开发新产品以满足客户的不同需求，截至2021年12月31日，公司及其全资子公司已拥有1466项专利权，具备行业领先的卫浴节水技术。

全年费用管控良好，新业务拓展盈利改善可期 21 年公司综合毛利率同比下滑1.58pct至22.59%，主要由于原材料价格涨幅较大。分产品来看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为22.09%、19.09%，同比分别-2.48pct、-0.61pct。21年公司期间费用率为14.74%，同比下降0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.06%/5.32%/3.83%/0.52%，同比分别+1.06/ -0.57/-0.34/-1.04pct，销售费用增长主要是公司加大自有品牌的推广力度所致。

投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024年营业收入为25.14、30.30、36.12亿元，同比增长34.58%、20.53%、19.20%；归母净利润为2.47、3.19、4.08亿元，同比增长77.31%、29.01%、28.13%，对应PE为10.5x、8.1x、6.4x，给予买入-A的投资评级。

风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。