公牛集团公司简评报告：品类开拓及渠道建设并举，公司成长步履稳健

事件：2021全年实现营业收入 123.85亿元，同比+23.22%；实现归母净利润 27.8亿元，同比+20.18%，扣非后归母净利润 26.32亿元，同比+18.48%。

点评：

智能电工照明业务增长靓丽，原材料成本扰动 Q4盈利承压。从单季情况来看，公司 Q4单季实现营收 33.72亿元，同比+16.13%，实现归母净利润 5.74亿元，同比-19.65%，实现扣非后归母净利润 5.37亿元，同比-20.07%，利润端下滑主要原因为原料成本持续高位运行致使套期保值效果减弱。分业务来看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件产品分别实现营业收入 64.13/55.51/3.73亿元，分别同比+15.58%/+36.90%/-10.79%，其中智能电工照明产品增速靓丽，具体来看墙壁开关插座/LED 照明/其他及智能生态产品分别同比+29.55%/+38.53%/+139.56%。

受原料成本影响毛利率有所下滑，费用管控有效净利率维持稳定。受年内原料成本扰动，下半年未再进一步提价，及收入结构变化等因素影响，公司全年毛利率同比-3.17pcpts 至 36.95%，但公司期间费用管控有效，期间费用率同比-2pcpts 至 11.07%，其中销售费用率-0.63pcpts 至 4.52%，管理及研发费用率-1.02pcpts 至 7.26%，财务费用率-0.35pcpts 至-0.71%，驱动净利率同比-0.57pcpts 至 22.45%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，净利率水平基本维持稳定。

五金/装饰/数码/电商渠道协同互补，B 端渠道高速增长。公司确立了 ToC和 ToB 两大营销体系。其中 C 端装饰渠道目前已成功开发 1.8万余家终端网点；电商渠道开拓顺利，全年销售收入同比+31.82%，其中转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市占率继续保持第一。B 端渠道方面，公司积极开拓装企业务、工程项目业务和地产精装房业务，其中在家装业务方面与贝壳等 120余家全国及区域知名装企和平台建立了稳固合作，装企网点覆盖超万家。全年 B 端渠道销售收入同比+ 175.20%。

投资建议：品类开拓及渠道建设并举，规模效应释放叠加提价落地盈利改善可期。我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 34.0/40.0/46.6亿元，对应当前市值 PE 分别为 22/19/16X，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动