安踏体育：短期流水承压，元旦动销改善_股票频道

公司1 月11 日发布4Q 及22 全年经营数据，安踏品牌/FILA/其他品牌Q4 流水分别同比下降高单位数/下降10~20%低段/增长10~20%低段；22 全年分别同比实现低单位数增长/下降低单位数/实现20~25%增长，表现符合预期。

经营分析安踏品牌：疫情背景下短期流水承压，科技带动产品力持续上行。

Q4 在10~11 月疫情防控政策趋严、12 月各城市感染人数激增影响下，主品牌线下流水实现中双位数下滑；线上通过持续发力抖音、得物等新兴渠道带动高质量正向增长。库存方面，受疫情、春节旺季加强备货影响，主品牌库销比略超5 倍、环比基本持平，且折扣仍保持可控水平。主品牌坚定科技“赢领”，陆续推出KT8、奥运冠军夹克等多个单品，核心产品矩阵得到巩固。

FILA：线上保持强劲增长，库销比环比改善、折扣控制较好。FILA品牌门店聚焦国内高线城市，Q4 受线下客流拖累零售流水下滑10~20%低段，其中大货/儿童/潮牌流水分别实现中双位数下降/低单位数下降/高单位数增长；线上在多渠道拓圈+密集宣传策略下实现40%+强劲增长。Q4 库销比较Q3 有所改善，且正价门店保持8折以上折扣，门店经营效率有所提升。

其他品牌：店效驱动优质增长，政策、赛事催化户外景气提升。

Q4 整体实现低双位数增长，且库销比、折扣（迪桑特9 折、可隆7~8 折）等指标保持可控。多品牌矩阵全面覆盖滑雪、露营、徒步等户外运动场景，充分受益于政策、体育赛事催化带动份额提升。

23 年展望：Q1 高基数+疫情影响有所承压，Q2 起有望恢复快速增长。元旦期间线下流水、新品动销取得显著改善，春节旺季有望带动安踏/FILA 库销比分别回归至5/6 倍较优水平。1Q23 零售流水在去年高基数叠加疫情影响下预计仍有所承压，Q2 起经营情况显著改善，全年预计线下回归双位数增长，且线上线下折扣收窄、DTC 店效转化有望带动盈利水平提升。

盈利预测、估值与评级安踏品牌升级重塑推动增长，中长期DTC 经营利润率有望达高单位数；FILA 大货维持高质量增长，儿童及潮牌仍有上升空间；迪桑特/可隆仍高速成长。考虑到22Q4 疫情对线下客流影响较大，下调预测，预计22-24 年归母净利分别为71.89/95.24/111.74 亿元，对应PE 36/27/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。