复旦微电：业务多轮驱动高增长，FPGA技术持续突破

业绩总结：202] 1年全年，公司实现营业收入 25.8亿元，同比增长 52.4%；实现归母净利润 5.1亿元，同比大幅增长 287.2%。

行业高景气带动营收增长，公司利润空间大幅释放。2021年全年：1）营收端上，公司实现收入 25.8亿元，同比增长 52.4%。2）利润端上，公司全年实现归母净利润 5.1亿元，同比爆发式增长 287.2%。具体来看，公司毛利率和净利率提升显著，其中 2021年毛利率为 58.9%，同比上升 13.0pp；净利率为 21.7%，同比上升 12.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为 6.7%，跟去年基本持平；

管理费用率为 31.2%，同比下降 3.9pp；研发费用率为 26.8%，同比下降 2.2pp。

FPGA芯片技术持续发力，14/16nm 制程产品未来有望继续领先市场。公司在大陆 FPGA 设计行业中持续保持领先，是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商。截至 2021年底，公司累计向超过 300家客户销售基于 28nm 工艺制程的相关 FPGA 产品，并且目前正积极研发 28nm 制程上基于 FPGA 的 PSoC芯片，在人脸识别、计算机视觉等领域有较大空间。此外，公司 14/16nm 制程的 10亿门级 FPGA 产品积极研发突破中，我们预计公司 14/16nm 制程 FPGA 有望在未来 1-2年逐步放量，为公司长期业绩增长提供动力。

多核业务齐头并进，产品市占率领先。受益于半导体行业高景气，公司三大业务都实现较快增长。安全与识别芯片业务受下游加密芯片、NFC芯片需求复苏，业务较去年实现同比增长 42.2%；非挥发存储器方面，受行业中 EEPROM、NOR Flash、NAND产品提价带动，2021年营收大幅增长 41.6%；智能电表业务则受物联网发展的推动，整体保持高速发展，业务实现同比大幅增长 64.2%。

从市场端看，公司 RFID 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等产品的市占率已处于行业内领先，下游已导入三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商，未来市占率有望不断提升。

盈利预测与投资建议：公司在安全识别芯片增长动能强劲，并且 FPGA 芯片有望于 2022-2023年完成 16/14nm 制程产品验证出货，未来有望成为行业龙头，中长期增长性较强。基于以上考虑，我们给予公司 2022年 65倍 PE，对应市值 471.5亿元，对应目标价 57.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求衰退，产品研发进度不及预期，FPGA 芯片产能不及预期。