专题：逆风上行，顺丰控股再迎布局机遇期2022 年以来，中国快递面临供需两弱的情况，但随着防控措施逐步调整优化，有望迎来强反弹。尤其以顺丰控股为代表的直营体系，供应链稳定性更强，有望迎来较大机遇。作为直营综合物流龙头顺丰控股，疫情受益+鄂州机场催化，增长正加速，降本项目推进+新业务迈入盈利期，净利率持续修复，顺丰控股再迎布局机遇期。
大物流：化工物流高性价比依旧，把握直营企业投资机会1、综合物流：展望2023 年，需求侧修复有望超预期，供给侧直营制顺丰控股对供应链有较强的掌控力，公司业务量与盈利能力修复已进入加速期，积极把握直营快递布局机会；2、直营快运：直营快运格局拐点持续验证，随着地产带动需求复苏，京东物流并购整合下业务导流，看好直营快运后续格局改善，德邦股份量价齐升带来较大的业绩弹性和投资机会。3、电商快递：旺季景气度可能受到冲击，重点关注管理改善持续验证的圆通速递；产能利用率环比改善的中通快递与韵达股份；以及后发优势逐季检验、业绩弹性有望凸显的申通快递。4、化工物流：行业需求平稳、外贸景气周期持续向上，展望2022Q4 及2023 全年，兴通股份、盛航股份利润增长具备较强弹性及确定性，配置性价比较佳。5、跨境物流：华贸直客逻辑初步验证，关注未来公司货量与单位盈利可能的超预期变化，建议寻找运价平台期逢低布局。
机场航空：乙类乙管落地，行业复苏提速1、航空：周期上行开启，定价方式切换。随着12 月防控政策优化调整，周期上行开启，行业整体恢复时点比预期提前，同时恢复速率预计也将显著领先海外。国内方面，重点城市12 月中下旬陆续感染达峰，航空出行需求在经历短暂调整之后迎来再度回升。1 月7日开启的春运，将是管控放开以来第一次重要的票价弹性观察时点。
五一及暑运之时，或将能观察到全面的供需反转。国际方面，1 月8日起“五个一”政策取消，国际航班将迎来全面恢复。但国际线恢复涉及到的流程更为复杂，恢复节奏将慢于国内线，完全恢复需要更长时间。定价逻辑层面，随着政策接连落地，航空板块定价方式开始切换，即由政策预期定价回归至基本面定价，对行业基本面的预期将主导接下来的行情。在本轮由新冠疫情导致的航空业大周期行情中，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情已在持续酝酿。2、机场：国际客流恢复，静待价值回归。机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经历疫情冲击，业绩面临较大压力，但一线机场始终是中国民航业的优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变。随着客流逐步恢复，机场板块将迎来价值回归。
航运板块：油运短期淡季回调，中期景气上行刚拉开帷幕短期淡季承压，原油运输进入催化真空期，成品油运输仍存脉冲行情。原油运输已经基本进入淡季，叠加美国SPR 释放见底，短期需求端承压明显。成品油运输虽然同样即将进入淡季，但是2023 年2月15 日的俄罗斯成品油制裁仍有望成为脉冲行情的催化剂。
中期来看油运周期上行才刚拉开序幕。根据克拉克森测算，成品油船2023 年供给增速仅有0.3%，其中MR 的供给更为紧张，增速大约是-2.12%；原油船2023 年供给增速约为2.4%，其中VLCC 为3.2%，均呈现收缩状态。而受炼厂东移+航距拉长，2023 年需求仍有望保持中速增长，供需增速差持续走扩的情况下，行业景气度有望继续上行。在当下VLCC 和MR 在手订单比例分别仅有4.04%、3.68%，且船厂供给受限的情况下，短期较难出现大规模产能投放。
考虑到供给端限制日益变强，油运周期上行才刚拉开序幕。
行业评级及投资策略：物流快递：电商快递布局旺季、综合物流重视“底部”、化工物流成长加速、直营快运困境反转、跨境物流等待验证。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两类机会。航运：重点关注景气度爬坡的原油、成品油运。维持行业“推荐”评级。
重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、深圳国际、吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、中国东航、美兰空港、白云机场、上海机场。
风险提示：1)宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。2)行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。3)公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。4）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
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