事件： 明月镜片发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年公司实现营业收入 5.76亿元，同比增长 6.65%；归母净利润 0.82亿元，同比增长 17.27%；扣非后归母净利润 0.74亿元，同比增长 17.30%。其中2021Q4当季公司实现营业收入 1.66亿元，同比下降 0.44%；归母净利润 0.27亿元，同比下降 16.03%；扣非后归母净利润 0.21亿元，同比下降 24.60%。
此外， 2022年一季度公司实现营业收入 1.36亿元，同比增长 13.26%；
归母净利润 0.22亿元，同比增长 70.01%；扣非后归母净利润 0.17亿元，同比增长 30.81%。
聚焦中高端市场差异化布局， 大力发展近视防控产品分产品看， 2021年公司镜片产品实现收入 4.52亿元，占比 78.59%，同比增长 3.72%；原料实现收入 0.62亿元，占比 10.69%，同比增长26.69%；成镜实现收入 0.56亿元，占比 9.65%，同比增长 12.04%。
公司自主研发设计镜片光学结构、膜层结构， 大力发展中高档光学树脂镜片， 聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的品类，并积极切入镜片原料领域，与日本三井、韩国 KOC 合作建立全球领先的镜片原料研发生产中心以实现原料自给。 同时， 公司全面进军近视管理镜片市场，于 2021年 6月推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”， 12月推出二代产品“轻松控 Pro”， 通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。
销售网络多层次覆盖， 新零售与医疗渠道加码布局分渠道看， 2021年公司直销、经销、直营电商、直营门店分别实现收入 3.46/1.75/0.53/0.02亿元，同比增长 6.88%/6.08%/15.67%/36.93%。
公司采取直销为主、经销为辅的销售模式， 面向全国各类眼镜连锁店和眼科医院，建立了多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系，截至 2021年末，公司直销客户达 3262家、经销商客户达 78家。 同时，公司积极探索新零售模式，在天猫、京东等多个线上平台开设的自营官方旗舰店均为行业头部店铺，销售收入全行业领先、连年持续快速增长， 并于 2021年下半年在抖音平台开设了官方旗舰店，加速线上渠道拓展布局。 截至 2021年末，公司医院类客户为 93家，未来将积极开发医疗渠道。
产品结构优化驱动 22Q1盈利能力环比回升， 现金流改善显著21年公司综合毛利率为 54.69%，同比下滑 0.26pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本所致，还原后同比增长 0.74pct，主要受益于产品结构优化、 功能镜片等高毛利率产品销售占比提升。 22Q1公司综合毛利率 54.09%，同比下滑 1.07pct，环比提升 4.06pct。 21年公司净利率为 15.93%，同比增长 0.82pct。 22Q1公司净利率为 17.85%，同比增长 5.03pct。
期间费用方面， 21年公司期间费用率为 35.82%，同比下降 0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.39%/13.31%/3.10%/0.01%，同比分别-1.48/+1.01/-0.16/+0.01pct。 22Q1公司期间费用率为 36.51%，同比下降 3.85pct。
21年公司实现经营性现金流净额 1.43亿元，同比增长 56.85%； 22年Q1实现经营性现金流净额 938.74万元，同比增长 1892.56%， 主要系积极管理客户应收账款的回收，延长供应商信用账期所致。
投资建议： 公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级， 加码布局新零售与医疗渠道，且近视防控产品有望成长新的业绩增长点。 考虑到疫情等综合影响， 我们预计明月镜片2022-2024年营业收入为 7.
13、 8.51、 10.08亿元，同比增长 23.88%、19.35%、18.45%；归母净利润为 1.22、1.54、1.89亿元，同比增长 48.58%、26.26%、 22.72%，对应 PE 为 33.9x、 26.8x、 21.9x，给予买入-A 的投资评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险。
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