海尔智家：Q1单季度盈利能力同比提升

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度实现收入602.5亿元，YoY+10.0%；

归母净利润 35.2亿元， YoY+15.2%。 2022Q1海尔国内收入保持快速增长，海外收入在汇率、高基数压力下仍然维持稳定增长。在原材料维持高位的背景下，海尔通过高端化、降本提效较好地应对了成本压力，展现出龙头较强的抗压能力。 我们认为，在高端化、全球化的拉动下，海尔收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰，经营效率有望持续优化。

Q1单 季度海 尔收入 增速环 比提升： 海尔 Q1单季度收入 增速环比2021Q4+5.9pct。 Q1中国智慧家庭及其他业务收入 YoY+16.0%。 根据产业在线数据， Q1海尔冰箱/洗衣机内销出货量 YoY+5%/-4%，我们认为，产品结构提升以及空调、厨电、干衣机等薄弱品类的快速放量是公司国内收入快速增长的主要原因。 Q1公司海外业务收入 YoY+4.2%，海尔海外业务在高基数压力下仍然实现了稳定增长（2020Q1/2021Q1海尔海外收入 YoY+8.5%/+24.6%）。海尔在全球市场的竞争力逐步提升， Q1在海外市场表现优于同行业竞争对手（惠而浦2022Q1收入 YoY-8.2%）。

Q1单季度海尔毛利率同比提升：海尔 Q1单季度毛利率为 28.5%，同比+0.1pct。

在原材料高位震荡的背景下，公司毛利率仍然实现了提升，实属不易。我们认为，主要因为：1）公司不断提高中高端产品占比，2022Q1卡萨帝收入 YoY+32.3%。

在美国市场，公司旗下高端子品牌 Monogram/Café/GE Profile 2022Q1增速超过30%。 2） 供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，在海外市场通过本土产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。

Q1单季度海尔盈利能力同比提升：Q1单季度海尔净利率为5.8%，同比+0.3pct。

我们分析主要原因在于公司数字化转型， 提升了营销、组织运营方面的效率，Q1单季度海尔销售费用率同比-0.4pct，管理费用率同比-0.3pct。 面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战，海尔 Q1在海外市场仍然实现了盈利能力的提升，Q1单季度海尔海外业务经营利润率同比+0.1pct。

公司发布新一轮股权激励计划： 公司发布 2022年 A、 H 股核心员工持股计划，拟向不超过 2250人授予 A 股股票，额度为 6.8亿元，向不超过 33人授予 H 股股票，额度为 6000万元。 同时，公司发布 2022年 A 股股票期权激励计划， 拟向1840名激励对象授予 10515.2万份股票期权，占总股本的 1.1%。海尔滚动推出股权激励方案， 深入绑定员工和上市公司利益，有利于公司长期经营目标的实现。

投资建议： 海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司 2022~23年 EPS 分别为 1.59/1.83元。

风险提示： 人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。