2022 年4 月19 日，老板电器发布2021 年年报及2022 一季报。2021年公司实现营业收入101.48 亿元（+24.84%）；归母净利润13.32 亿元（-19.81%）。2021Q4 公司实现营收30.77 亿元（+22.96%），归母净利润-0.11 亿元（-102.00%）。2022Q1 公司实现营收20.86 亿元（+9.32%），归母净利润3.68 亿元（+2.47%）。
投资要点：? 新兴品类洗碗机增速亮眼，2021Q4 营收快速增长。1）分季度看：公司2021Q4 单季度实现营收30.77 亿元（+22.96%），主因系：a.
行业集中度提高带来红利；b.公司品类、渠道端收入表现优异。
2022Q1 公司单季度实现营收20.86 亿元（+9.32%），实现稳健增长。
2）分品类看：2021 年公司传统烟灶品类收入增长较快，同比分别+18.73%、+27.25%；一体机、洗碗机等新兴品类收入增速亮眼，同比分别+71.26%、+101.32%。以洗碗机为例，老板品牌量价双升拉动收入增长，根据奥维数据，2021 年老板洗碗机线上销量达4.65万台（+95.05%），均价5215 元（+13.09%）。3）分渠道看：2021年公司代销、经销、直营以及工程模式营收同比分别+19.23%、+9.85%、+39.13%、+6.95%，其中直营模式占营收比重较大（45.80%）且增长快速，助力总营收提升。
? 2021Q4 和2022Q1 盈利能力承压。1）毛利率： 2021Q4 和2022Q1公司毛利率分别为43.73%（-10.44pct）、52.56%（-4.78pct），下滑幅度较大主因系：a.原材料价格上涨；b.会计准则变更将运输费用从销售费用调整至营业成本。2）净利率：2021Q4 和2022Q1 公司净利率分别为-0.3%（-22.02pct）、17.45%（-1.45pct），2021Q4 净利率异常主要原因为部分精装修业务客户财务困难，公司基于审慎原则2021 年计提坏账准备7.78 亿元。
? 品类、渠道相互赋能，持续发展多元化渠道。1）零售渠道：以“老板四件套”为切入点，带领行业向套系化、高端化发展；同时推行营销数字化改革，提升渠道效率。2）创新渠道：通过与全屋定制和家装头部企业合作抢占前端流量入口，挖掘市场存量资源，提升二三品类配套率。3）电商渠道：新老媒体平台相互引流，通过内容化营销发掘用户价值；加速产品迭代升级，实现产品优势渠道共享。4）工程渠道：优化客户、产品结构，推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案，并进一步普及中央吸油烟机。5）海外渠道：持续优化全球布局，推进品牌国际化进程。
? 产品持续推新迭代，制造升级助力长期发展。1）产品端：公司于2022 年3 月发布新一代高性能集成灶、超薄近吸油烟机、多功能烹饪一体机、川系列燃气热水器、会洗锅的洗碗机等多种品类新品。2）生产端：公司茅山智能制造科创园项目已陆续投入使用，为产品迭代和制造智能能力升级提供助力，夯实公司长期发展基础。
? 发布2022 年股票期权激励，助力公司业务规模增长。本次股票期权激励计划为期3 年，拟向公司中层管理人员和技术骨干共285 人授予481 万份股票期权，考核目标以2021 年公司营收为基数，2022-2024 年营业收入复合增长率均不低于15%，调动员工积极性，为公司发展提供助力。
? 地产行业复苏叠加产品、渠道端持续完善，公司业绩有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。伴随地产政策松动向市场持续释放积极信号，未来厨电需求或将逐渐提振，叠加公司多元化渠道布局和新老品类产品矩阵的逐步完善，有望共同助力公司业绩快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为21.54/24.65/27.80 亿元，对应EPS 为2.27/2.60/2.93 元，当前股价对应PE 为13.41/11.71/10.39。
? 风险提示：新冠疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动，新品研发不及预期等。
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