兆易创新:业绩高增，持续完善产品线锁定长期成长

事件：公司发布2021年年报和2022年Q1财报，2021年实现营业收入85.10亿元，同比增长89.25%；归母净利润23.37亿元，同比增长165.33%；归母净利润22.24亿元，同比增长300.48%。2022年Q1延续增长势头，实现营业收入和归母净利润分别为22.30/6.86亿元，同比分别增长39.02%/127.65%。

点评：存储+MCU+传感器三轮驱动，紧抓技术强化与产品升级2021年公司业绩基本符合我们预期，存储、MCU、传感器三大类产品共计出货约38.5亿颗，分别实现营收54.51/24.56/5.46亿元，同比分别增长66.04%/225.36%/21.36%。MCU业绩增长最快，主要系下游需求旺盛且保持结构性紧缺，MCU产品量价齐升所致。公司持续完善产品结构，存储芯片向大容量、高性能演进，55nm制程SPINORFlash实现量产，容量覆盖512Kb~2Gb；NANDFlash实现38nm、24nm工艺量产，完成1Gb~8Gb主流容量覆盖；GD25/55、GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规认证；首款19nm工艺4GbDDR4实现自有品牌突破，三大产品线全面升级为下游提供更多选择，强大市场竞争力保障业绩增长。

布局模拟芯片，协同MCU发力工业和汽车领域随着以手机为代表的消费电子市场趋于稳定，下游工业、汽车等领域成为MCU市场主要增长点，为了把握行业机遇，公司布局电源管理单元、电机驱动、高性能电源IC、锂电池管理芯片，四大模拟产品配合MCU实现生态协同。

40nm车规级MCU芯片已在测试，我们认为有望在2022年实现量产，MCU下游应用不断拓展有望进一步稳固公司MCU龙头地位。

盈利预测与投资建议考虑到MCU产品在缺芯潮下持续享受量价齐升，三大产品逐步完善驱动业绩增长，预计公司22-23年营收分别为119.15/158.05亿元（原值88.52/114.27亿元），净利润分别为31.43/39.10亿元（原值22.94/25.93亿元），同时增加24年盈利预测营收为182.62亿元，净利润为45.36亿元，EPS分别为4.71/5.86/6.80元，对应PE分别为27/21/18倍。参考可比公司估值，对应2022年盈利预测给予35倍PE，目标价164.85元，维持“买入”评级。

风险提示下游客户需求不及预期、晶圆产能不足、产品研发不及预期。