这篇报告，有何不同？对于B端经营管理业务类软件，SaaS订阅付费模式得以大规模推广的前提是什么？SaaS订阅付费模式相对于传统买断制，其优势在哪？金蝶是国内上云最为积极的ERP厂商，其云转型的根本驱动力是什么？背后的真实战略意图又是什么？各大ERP厂商纷纷开始推出公有云部署版本ERP，几乎都采取“自研+PaaS平台+SaaS生态”的打法，为何更看好金蝶的云转型？金蝶的竞争优势是什么？1.行业趋势：与全球市场相比，中国当前公有云SaaS与IaaS市场规模倒挂，国内企业信息化水平低但ERP云化接受度高。根据全球云计算发展趋势，SaaS市场空间高于IaaS+PaaS总和，这体现出SaaS未来市场空间广阔。2020年全球不同软件应用的市场规模中，ERP具备最大的应用市场（高达727亿美元），并且ERP云渗透率由2020年的ERP云渗透率由2020年的46%提升至2021年的52%，高于全球软件应用云渗透率平均水平，这表明需要与企业内部各子系统互联的ERP虽然上云改造复杂，但客户接受度依然相对较高。未来公有云部署ERP将逐渐成为主流，原本占据本地部署优势的传统ERP厂商在ERP上云的浪潮中依然具备先发优势。并且，财务模块是全球云ERP最核心的模块，占据了55%的市场份额，倘若借鉴全球云ERP行业发展趋势，金蝶无疑具备广阔的发展前景。
国内SaaS发展相对滞后，国内ERP厂商有望凭借云化趋势和国产化替代浪潮抢占外资更多市场份额。全球公有云市场结构以SaaS为主，而我国当前公有云市场仍以IaaS为主，参照全球公有云发展路径，我国SaaS服务未来将有广阔的发展空间。当前我国SaaS发展以经营管理业务等刚需应用为主，并且当前国内缺乏SaaS强势龙头，而这给了金蝶等头部ERP厂商业务模块扩展延伸的机会。国内ERP市场逐渐呈现出寡头垄断的竞争格局，高端市场仍以外资为主，但整体上本土厂商已强势崛起，国内厂商有望借助ERP云化趋势和国产化替代浪潮抢占更多的市场。我们以“平均每家国企上一年营业收入。
数字化投入占营业收入比重。
软件在数字化投入中的占比。
ERP系统在软件投入中占比”测算国有企业整体ERP市场规模，结果显示2022-2025年国有企业整体ERP市场规模分别为680、638、653、689亿元，假定外资在国有企业ERP市场规模占比分别为61%、56%、50%、40%，对应国产化替代空间分别为415、357、327、276亿元。
2.公司分析：公司产品分析：产品云化转型顺利并构筑完整产品矩阵，满足大中小企业客户需求。金蝶云转型整体进展顺利，云服务收入保持高增长态势。公司产品深耕信创、人财税等细分业务，同时融入各大云厂商生态，实现互利共赢。金蝶针对大中小企业客户分别推出苍穹、星瀚、星空、星辰等多款产品，产品组合多样付费灵活，创收能力强。当中苍穹PaaS作为技术底座，有力支撑其它云产品上云运维，我们认为随着苍穹平台生态的完善，对ISV伙伴的虹吸效应更加明显，通过合作伙伴的补位有望提升金蝶在产业链中的地位。3.对于B端经营管理业务类软件，SaaS订阅付费模式得以大规模推广的前提是什么？SaaS订阅付费模式相对于传统买断制，其优势在哪？对于CRM、ERP等B端经营管理业务类软件，SaaS订阅付费模式得以大力推广的前提是“公有云+标准品”。SaaS订阅付费模式的核心在于续费和增购。订阅付费模式优于传统买断模式的底层逻辑是订阅付费模式延长了客户价值周期，优化了客户价值漏斗。客户愿意续费和增购，关键在于产品和服务能够持续为客户创造价值并助力客户成功。SaaS订阅付费模式下，有利于厂商专注核心软件开发业务，优化产品，并且实时监控产品运行情况，及时解决问题，为客户提供更好的服务。
4.金蝶是国内上云最为积极的ERP厂商，其云转型的根本驱动力是什么？背后的真实战略意图又是什么？从商业模式而言，金蝶云转型的根本驱动力是重构商业模式，改变自身生态位，从“企业管理软件服务商”转型为“中国云服务头部平台型企业”。
关于金蝶云转型背后战略意图，我们认为，订阅付费模式只是手段，其作用是大幅降低产品支付门槛，提高产品渗透率，通过公有云部署ERP将客户导流至金蝶苍穹PaaS平台，完善的生态体系将带来更好的客户体验，进而促进客户加购与宣传，吸引更多客户，形成良性循环，开启“飞轮效应”，使金蝶立于不败之地。当所有的ERP厂商争先上云，构建自家生态时，行业将陷入“生态之争”，拥有良好客户体验和完善生态体系的ERP厂商将最终胜出。
5.各大ERP厂商纷纷开始推出公有云部署版本ERP，几乎都采取“自研+PaaS平台+SaaS生态”的打法，为何更看好金蝶的云转型？金蝶的竞争优势是什么？1）产品先发优势：ERP产品上云具有客户黏性，金蝶在国内最早践行云战略并研发云产品，先发优势明显。2）核心客户契合度高：受限于大型客户上云意愿不强、小型客户付费能力弱，我们认为在PaaS平台上采购SaaS生态的核心客户为中型企业，金蝶深耕中小企业多年，客户基础庞大，加之其逐渐打入中高端市场，意味着金蝶力推的“PaaS平台+SaaS生态”商业模式与现有核心客户正好匹配，而这是许多其他友商所不具备的。
3）流量与生态互哺：相对于其他ERP厂商，金蝶由于先发优势积累了相对庞大的用户流量，庞大流量吸引了众多生态伙伴进驻。金蝶通过赋能扶持生态伙伴壮大，使得平台服务用户的能力增强进而提升用户体验，增强用户黏性，同时吸引更多用户上云。而更多的用户无疑将吸引更多的生态合作伙伴，进而使平台发展进入良性循环，启动“飞轮效应”。
6.盈利预测与投资评级：由于国内疫情仍存在不确定性，我们下调了2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为49.37，60.80，77.05亿元，同比增长18%，23%，27%，归母净利润分别为-5.49，-2.57，-0.50亿元，但考虑到金蝶国际作为国内ERPSaaS龙头，在技术储备、产品研发、客户资源等具有显著竞争力，我们维持“买入”评级。
7.风险提示：宏观经济下行；政策落地不急预期；行业竞争加剧；云转型效果不达预期；云业务盈利不及预期；企业对ERP软件云化接受度不及预期；盈利预测结果依托诸多假设前提，具有一定主观性；报告所使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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