文灿股份：Q1超预期，百炼稳健、本部盈利弹性释放

事件公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收12.43亿元，同比+18.4%；归母净利润0.8亿元，同比+58.3%。

投资要点q收入：百炼稳健，本部高增长22Q1公司营收12.4亿元，同比增长18.4%，其中百炼/本部增速分别为+7/+33.6%。百炼主要产能在欧洲，俄乌冲突影响下收入仍然正增长韧性较强，文灿本部在增量订单/新能源车销量增长/大众恢复的支撑下，营收取得较高增长。

q盈利：百炼维持较高经营质量，本部盈利修复明显，一季度业绩超预期公司Q1毛利率19.4%，同比-1.63pct，环比21Q4+0.55pct持续改善，主要是产销规模提升+铝价有所下降+客户调价显现。Q1收入增长下费用率被摊薄，22Q1期间费用率同比下降3pct，因此净利率提高了1.6pct，利润同比+58%，增幅高于收入增速。预计百炼Q1净利率达6%，维持一贯的经营质量，虽然俄乌冲突下欧洲天然气和铝价上涨，但是客户调价通畅且与天然气供应商有协议锁价。本部业务结构进一步优化+大众恢复，南通工厂&天津工厂盈利较好。下半年随着多个重要新项目投产，公司毛利率有望逐步恢复，整体盈利能力仍有向上空间。

q一体化压铸产业化进程加速，看好公司客户开拓一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，21年只有特斯拉量产、蔚来理想明确跟进，22年预计小鹏、高合、上汽智己、华为、小米、福特、大众等将陆续跟进，市场快速扩容，潜在千亿市场。21年产品只有后座板，22年该工艺将延伸应用至前舱、电池托盘领域。

一体化压铸工艺为系统性壁垒，产品环节才具备系统性能力，体现为对材料、设备、模具提需求以及综合驾驭能力。一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件，文灿是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，2011年开始布局由奔驰领入行，10年里给多家高端品牌供货，积累了丰富的工艺经验。从订单结果验证，公司领先全球同行获得多个新势力一体化订单，我们判断公司凭借10年大型铝压铸车身件的优势以及快速布局将成为一体化压铸车身件龙头。近日公司9000T一体式后座板试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购9台大型压铸机，其中包括2台7000T，公司目前到位和已规划购买的6000T以上大型压铸机数量为6台，在手订单充裕。

q盈利预测及估值公司是国内大型铝压铸车身件龙头，在特斯拉引领整个行业掀起一体化压铸工艺革命下，公司有望成为一体化压铸领域龙头。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。预计公司22-24年归母净利润依次为2.8/6/7.8亿元，增速依次为192.3%/110.7%/30.8%，对应当前PE32X/15X/12X倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情恢复不及预期、俄乌冲突影响海外产销及成本、铝价上涨