可选消费行业投资策略：地产“三支箭”落地+疫情放松预期，剖析家居家电投资机会

地产政策暖风频吹+疫情管控放松预期，预计本轮地产链估值修复可持续通过复盘前几次地产政策刺激与股价表现，我们认为地产链估值能否持续恢复，主要取决于业绩是否兑现。随着地产政策三只箭落地，保交楼项目持续交付，地产链B端业务已经出现环比改善，并且2023年将是保交楼项目交付高峰期，B端业务有望持续改善。同时，疫情管控正在逐渐放松，伴随整体消费复苏缓慢改善，预计2023年地产链C端业务也将逐步改善。因此我们短期看好B端占比高的标的和龙头公司，中长期看好在C端能抢占流量以及提升客单值的标的。

地产政策带动保交楼落地，地产链B端业务率先复苏我们复盘发现，三次关键地产政策推出后，地产后周期标的短期迎来股价上涨，但前两次政策刺激下整体股价反弹有限，我们认为主要系板块业绩兑现不及预期。2022年8月以来政策刺激下保交楼项目逐步落地，后周期标的B端业务于2022Q3已呈现环比改善态势；11月8日以来，各部门密集推出“第二、三支箭”等地产刺激政策，地产企业融资端有显著的改善预期，后周期标的B端业务也有望率先复苏。考虑新房需求占比等因素，我们认为受益弹性上B端>C端，家居>集成灶>大厨店>白电，因此推荐短期B端占比高的标的包括江山欧派、志邦家居、老板电器、金牌厨柜、东鹏控股等，以及稳健龙头标的包括欧派家居、老板电器、公牛集团、顾家家居、海尔智家、索菲亚等。

疫情管控小步伐放松，预计地产链C端业务在2023年稳步复苏家居行业重线下消费场景，受疫情影响较大。回顾2020Q1和2022Q2国内两轮重大疫情，我们发现：家居板块收入和利润增速普遍承压；国内C端占比大的标的受疫情影响更大；龙头标的的经营韧性高于行业平均。在疫后家居行业复苏节奏上，2020Q2社零和家具社零总额当月增速呈现明显的“V”型反弹，主要系本次疫情主要影响线下消费场景，疫情扰动时间较短（近一个季度），居民消费能力和意愿尚未明显受损；在疫情平稳和竣工端修复下，2020H2家居板块取得明显修复。对比来看，2022Q3疫后家居板块的反弹并不明显，我们认为主要系地产疲软家居行业需求承压，疫情长期扰动下居民消费能力和消费意愿已受损。11月11日疫情防控优化20条出台后，目前国内部分城市疫情管控已有小步伐放松，后续在疫情政策持续放松预期背景下，我们预计2023年居民消费能力会逐步恢复，地产后周期标的C端业务也有望迎来复苏，因此推荐在C端能持续抢占流量以及客单值能持续提升的标的，包括喜临门、火星人、亿田智能、帅丰电器、慕思股份等；其他地产链公司也同样会受益于板块贝塔，估值也会有修复的空间。

风险提示：地产政策落地实施不及预期、地产终端销售回暖不及预期、企业订单修复不及预期。

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