伊力特事件点评：2022Q1走出疫情影响，公司将充分受益疆内发展

事件：

公司发布 2021年报和 2022年一季度报告，2021年实现营业收入 19.38亿元，同比增长 7.53%；归母净利 3.13亿元，同比下滑 8.53%；扣非净利 3.14亿元，同比下滑 7.83%；EPS 0.67元/股；拟每 10股派 4.10元（含税）。2022年一季度实现营业收入 6.24亿元，同比增长 14.67%；

归母净利 1.08亿元，同比下滑 17.55%；扣非净利 1.10亿元，同比下滑16.2%。

投资要点：

疫情因素导致 2021Q4公司表现承压。2021年公司实现营收 19.38亿元（同+7.5%），归母净利 3.13亿元（同-8.5%）；白酒业务实现收入 19.16亿元（同+6.9%），其中销量/吨价同比分别-3.4%/+10.6%，高 / 中 / 低 档 酒 分 别 实 现 13.5/4.8/0.8亿 元 ， 同 比 增 长0.6%/30.9%/2.1%。2021年公司毛利率同比提升 2.8pct 至 51.4%，主因年初老窖等高档产品直接提价所致。公司距 2021年初制定的营收 23亿元、利润总额 5.5亿元的年度目标仍有一定差距，预计主要受 2021年 10月伊犁地区的疫情影响，部分地区加强封控，物流和发货暂停，2021Q4公司实现营收 4.73亿元（同-26.5%），归母净利0.46亿元（同-66.82%），业绩不及预期。

2022Q1毛利率受基数影响而下滑，盈利能力受损，但现金流表现亮眼，公司逐步摆脱疫情影响。2022Q1公司克服疫情影响，2-3月终端动销逐步回暖，单季度白酒业务实现营收 6.22亿元（同+14.86%），其中高/中/低档酒同比分别增长 9.4%、31.7%和 13.9%；疆内/外同比分别增长 13.0%和 24.9%。但 2021Q1公司归母净利同比下滑18%，净利率同比下降 7.06pct 至 17.4%，盈利能力下滑，一方面由于 2021Q1毛利率居于高位。2021Q1由于产品结构升级+老窖等部分高档产品提价，公司毛利率大幅攀升至 61.0%左右的历史高值，本报告期恢复至合理水平（约 51.0%，同比下降 10.0pct）；另一方面，公司销售费用率同+1.92pct，预计系伊力王酒加大费用投放，营销端加大投入所致。此外，公司现金流及预收款表现亮眼，渠道回款积极，一季度销售收现 6.42亿元（同+43.47%）；经营性现金流净 额 1.36亿元（同+670.75%）；期末预收款为 1.29亿元，同比和环比分别增加 0.91/0.37亿元。

公司稳步推进营销改革，未来将充分受益于疆内经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利。经过近几年的管理，疆内发展环境更加和谐稳定；2021年末新领导班子上任后，政府积极推动新疆经济建设，疫情管控逐步放开，被压制近两年的餐饮、婚宴等消费场景明显复苏。作为控股股东第四师旗下唯一主板上市公司，公司是兵团的主要税源，战略地位显著上升。2022年，公司将继续从渠道、组织、品牌和省外布局等方面入手，推动营销和市场化改革。公司作为疆内白酒龙头，本身就是最鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利。

盈利预测和投资评级：公司一季度动销已逐步回暖，随新疆旅游旺季的到来，销售有望加速回升，预计 2022年将恢复至 2019年同期水平。公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待战投等利好催化落地，助力营销改革。预计公司2022-2024年 EPS 分别为 1.03/1.21/1.45元，对应 PE 分别为25/21/17倍，给予“买入”评级。

风险提示：1）疫情反复影响疆内消费恢复；2）提价及新品接受度不及预期；3）宏观经济大幅波动，影响白酒消费需求；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）原材料价格大幅上涨；6）食品安全等问题。