2023年银行业投资策略：基本面改善可期，银行股续写修复_股票频道

2022年回顾：信贷“量增价降”，房地产资产风险释放2022年新增信贷经历了季节性提升、失速下行和企稳的反复过程。虽然如期达到了稳信贷的目标，但贷款需求不足导致信贷“量增价降”。此外，房地产风险加速暴露，成为影响银行风险估值的关键因素。

2023年展望之一：信贷结构有望优化，息差降幅或缩窄预计明年信贷增长将保持稳健，贷款需求有望改善，宽信用传导更加顺畅，将促进贷款结构优化。基于以下三个方面的考虑，明年银行息差降幅有望缩窄：

（1）贷款利率下行有望进一步趋缓；

（2）负债端成本节约效应将继续释放；

（3）盈利约束下存款自律机制将继续得到发挥，如果国债或 LPR 利率发生下调，银行可以随之下调存款利率，从负债端缓解息差压力。

2023年展望之二：房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定随着房企融资“三支箭” 政策逐步落实，房企资金来源改善，存量项目风险暴露将减少，房地产风险趋于收敛。银行房地产业务直接风险敞口有限，按照楼市融资政策，新增贷款向优质房企倾斜，房地产资产的风险总敞口预计将保持在可控水平，上市行仍可保持整体较低的不良贷款率。当前银行板块0.49x PB 估值对应的隐含不良贷款率高达 20.56%，对资产质量的预期明显悲观。

2023年展望之三：大财富业务加持，中收贡献或将扩大近年来商业银行新增表外收入主要源自大财富管理业务条线。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，明年资本市场表现有望好转，促进银行财富业务增收。财富管理业务易于向头部机构集中，大财富业务布局完善的股份制银行更受益于中收贡献扩大。

投资建议近期房地产融资政策转宽，疫情防控措施优化，预计银行房地产资产风险趋于收敛，信贷需求结构有望改善。明年一季度银行仍然面临资产重定价压力，但贷款利率下行或将趋缓，负债端成本节约效应持续释放，且未来资产端利率下调或与负债端降成本措施并行，息差降幅有望缩窄。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，资本市场表现或向好，从而扩大财富中收对盈利的贡献。建议关注银行股估值修复两大主线：一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复，若资本市场表现向好，大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。

维持行业“增持” 评级。

风险提示经济增长不及预期；行业信用风险释放；政策落实不及预期。