中顺洁柔：成本压力导致短期业绩承压，积普通点评极调结构蓄力成长_股票频道

事件10月 25日公司发布三季报，1-3Q 实现营收 61.14亿元，同比-2.56%，归母净利 2.75亿元，同比-43.33%；其中 3Q 实现营收 17.46亿元，同比-13.86%，归母净利润 0.47亿元，同比-39.34%。

经营分析提价&渠道调整导致短期收入增速承压，产品结构持续优化。3Q 营收同比-13.9%，主因：1）提价短期对线上销量产生部分负面影响；2）通路结构优化调整：3Q 主动放弃部分亏损较多的 KA 通路；新零售、商销渠道保持双位数增长，GT 经销商渠道保持单位数正增长，KA 渠道/电商营收增速略有调整。3）积极调整产品结构：主动降低卷纸、软抽等低毛利产品比例，重点主推油画、黑 FACE 中高端产品系列，油画系列营收份额已超过 10%。

浆价成本高企导致短期盈利承压，提价看好后续盈利修复，费用投放结构进一步优化。3Q 毛利率 31.47%（同比-2.86pct，环比-1.55pct）。毛利率承压主因 3Q 用浆成本达到年内最高，但公司年初以来多次提价落地，提价幅度超过两位数以有效应对。3Q 针叶浆/阔叶浆均价 7290/6670元/吨，同比+1070/1960元/吨（增幅+17%/42%）。3Q 净利率 2.66%（同比-1.15pct），销售/管理＆研发费用率分别为 20.4%/8.5%，同比-2.8/+1.3pct，广宣/促销投放力度边际有所收窄。3Q 存货环比+5.4亿元（增幅+45%），主因双 11备货/成本上涨。

积极调整应对底部环境，后续成果值得期待。新管理层上任后持续推进油画系列等高端化产品升级，优化价格带，同时积极探索性价比市场成长机遇；

非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础。

盈利调整和投资建议我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进，预计 22-24年公司归母净利分别为 3.5、5.7、7.9亿元，当前股价对应 PE 分别为 36、22、16倍，维持“买入”评级。

风险提示下游消费需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险。