公司12.21发布FY22/23Q3（22年9月1日~11月30日）运营表现，零售及批发销售额同比下滑10%~20%高段，表现略低于预期。
经营分析线下门店客流持续受损，线上全域触达及有效会员管理带动增长。
1）线下：各城市门店受疫情扰动加剧，FY23Q3客流量同比下降20%~30%低段、且9~11月受影响程度环比加深，其中11月超20%门店受到影响；FY23Q3净关店预计有所放缓，且大店占比提升至中双位数，从而带动门店面积环比降幅收窄至1.3%（FY23H1环比下降5.1%）。2）线上：本季度直营线上同增约10%~20%，占直营收入比重提升至近30%，线上全域触达有效弥补线下客流受损带来的影响；且公司与消费者互动频次、效率明显提升，FY23Q3期间私域销售同增100%+，截至11月末会员规模预计同增20%以上，且会员人均消费金额提升低单位数，客群消费粘性得到巩固。
库销比、折扣水平健康，库龄结构改善。截至11月末公司库存量同比下降双位数，环比略有提升主要系新品增加；库销比保持4~5个月，仍位于合理水平，且库龄结构有所改善，新品占比较FY23H1末提升中单位数。另外，为防止库存积压，公司策略性地调整FY23Q3~Q4配货量（同比减少双位数）。期间折扣同比加深约低单位数，主要系次新、旧品销售占比提升。
与国内外品牌合作深化。在宏观不利环境下公司与品牌方合作仍持续推进，海外品牌中，公司与Nike合作的Jordan最高规格体验店即将落地上海淮海路、以及明年Adidas即将上架新品系列；国产品牌中与李宁、安踏等渠道合作随疫情好转有望加速。
盈利预测及投资建议公司作为国内份额最高的运动零售商，在渠道运营、数字化管理方面优势突出；且主力品牌Nike在华营收出现回暖迹象，预计随终端需求修复业绩有望显著改善。考虑到防疫政策放开初期客流尚未完全恢复，门店短期经营仍将面临压力，下调全年预测，预计FY2023~FY2025年公司分别实现归母净利20.21/24.49/26.98亿元，分别同比-17.4%/+21.2%/+10.2%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示国际品牌修复幅度低于预期、疫情加剧、品牌DTC转型加速。
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