华明装备：盈利短期承压，费用率管控优秀

业绩总结：2022] 年前三季度，公司实现营收 12亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 2.9亿元，同比下降 25.3%；扣非归母净利润 2.8亿元，同比增长 74.3%。

其中三季度公司实现营收 4.5亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 1亿元，同比增长 22.8%；扣非归母净利润 1亿元，同比增长 24.5%。

盈利短期承压，费用率管控优秀。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为48.9%/24.1%，同比下降 1.3pp/11.4pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为51.7%/22.7%，环比+4.8pp/-5.4pp，其中 Q3毛利率环比高增。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.7%/11%/0.1%，同比下降1.8pp/1.2pp/4pp，财务费用率同比下降幅度较大的原因系汇兑收益增加以及公司归还 7亿元公司债进而导致利息支出减少，整体来看，公司费用端管控优秀。

受益行业“存量+增量”需求，竞争优势有望进一步扩大。存量方面，目前国内500kv以上尤其是特高压产品仍以进口品牌为主导，存在较大国产替代机会；增量方面，未来随着电网改造和新能源发电并网预计带来较大的新增需求，公司作为国内分接开关龙头有望优先受益。此外，分接开关海外市场广阔，且由于全球龙头 MR 市占率达 60%，产品定价较高，公司有望凭借价格优势逐步“蚕食”海外市场，增强市场地位。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 16.5亿元、20.3亿元、24.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为-24.6%/25.2%/13.6%，2022年利润下滑主要系原材料价格上涨导致。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，海外市场毛利率相比于国内更高、市场空间更大，公司有望凭借技术服务优势加速抢占海外市场份额，维持“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。