安琪酵母半年报点评：收入符合预期，看好公司长期发展

事件：安琪酵母发布半年度报告，22 年H1 实现营收60.9 亿元，同比+16.36%；归母净利润6.68 亿元，同比-19.33%。其中22Q2 实现营收30.59 亿元，同比+18.66%；归母净利润3.55 亿元，同比-7.91%。

收入端符合预期，海外保持强劲增长。分产品看，22Q2 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营业收入21.83/2.25/1.37/4.90 亿元，同比+8.67%/+18.22%/+32.61%/+98.40%，二季度收入逐步恢复向好。分地区看，22Q2国内收入19.4 亿元，同比+4.48%；国外业务收入10.8 亿元，同比+52.23%，海外业务不断加速。公司于去年开始布局海外机构，设立子公司，加深渠道拓展，招募当地人员，设立明确目标，奖罚措施等，目前看已初步有成效；展望未来，我们看好公司在海外业务的持续扩张。产能方面，公司现有酵母发酵产能35 万吨，现有水解糖在建产能45 万吨；在公司持续扩张产能布局背景下，我们看好公司长期成长性。

看成本端，我们长期看好水解糖替代糖蜜对公司成本的优化。为了降低原料端对糖蜜的依赖，平滑糖蜜价格波动对成本端的影响，公司投建45 万吨水解糖自产产能，于今年逐步投产。水解糖来源众多，可选采购范围更广，且副产品蛋白及氨基酸等具有较高附加值，公司通过外销/二次加工副产品，可以有效进一步降低水解糖成本。目前公司正通过自主研发、工艺改进等多种措施进一步降低水解糖成本，长期来看，水解糖的替代有利于公司成本稳定，并有望优化成本。

短期来看，公司下半年有望发展节奏加速；中长期我们对公司成长保持乐观。从表观增速来看，21H1 公司利润基数较高，今年上半年业绩呈现下滑状态，一季度净利润下滑29.45%，但二季度已环比改善；相对的，21H2 基数较低，今年下半年在经营稳定、海外业务持续向好，国内糖蜜价格有望高位回落、水解糖逐步投产并优化生产成本等等的预期下，我们认为公司业绩有望逐季改善。观长期，公司坐稳全球市占率第二宝座，并加大产能建设扩张市场，在收入端、成本端均有所布局，我们认为公司长期成长路线清晰可见，有望稳步发展。

我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。我们预计22~23 年实现营收126.00/147.11 亿元，同增18.0%/16.8%；归母净利润13.83/17.52 亿元，同增5.7%/26.7%；对应PE 30.05/23.73X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨；疫情反复影响需求等；产能建设不及预期。