三七互娱：加码精品化自研布局，全球化战略获得突破

事件：三七互娱于4月25日公布2021年年报。去年，公司营业总收入162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%；经营活动现金流净额36.59亿元，同比增长24.96%；加权平均净资产收益率为27.62%。

加码精品化自研布局，多元化探索提升技术能力。《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，一经上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，平均排名第11名，验证公司精品化战略。公司结合已有的在数值、玩法等方面的优势，不断在产品类型、题材、玩法等方面持续进行多元化探索，AI大数据算力研运中台“宙斯”，可灵活自由地进行深度学习计算，一站式服务端模块支撑，实现运维自动化。

国内市场精细化运营优势凸显，多品类游戏表现优异。2021年公司国内运营手游最高月流水超17亿，新增注册用户合计超过3亿，最高月活跃用户超过4600万。公司采用精细化运营思路，通过趣味性、有情怀的营销创意、游戏与IP的跨界联动等精准营销方式提升发行效率。

全球化战略布局取得显著突破，海外市场业务收入持续增长。2021年海外业务营业收入47.77亿元，同比增长122.94%，公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿。《Puzzles&Survival》累计流水已超25亿元，《云上城之歌》成功进入韩国地区畅销榜Top5，公司稳居SensorTower中国手游发行商全球收入月榜前十。

产品储备情况：多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。2022年公司海内外储备三十余款产品，包括20款国内在研及测试产品储备以及16款海外储备产品。其中，《梦想大航海》获得了4月的版号。

我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收187.94亿元/211.09亿元/227.98亿元，对应归母净利润31.97亿元/35.62亿元/39.36亿元，对应EPS为1.44元/1.61元/1.77元。以4月26日收盘价计算PE为15倍/13倍/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素