金徽酒：陇上江南藏佳酿，“二次创业”竞辉煌_股票频道

投资要点：

金徽酒是甘肃省白酒龙头，省内覆盖全价位、全渠道，市占率稳居第一。

产品有年份系列、世纪金徽、柔和金徽、金徽正能量和金徽老窖5个主要系列。2020年复星入主后公司产品结构、全国化进程均有起势，截至2022Q3，高档产品营收占比升至67%，省外营收占比升至25%。此次亚特集团重新控股，有望在更高起点“二次创业”助公司实现腾飞。

金徽酒为西北名酒，多次易主谋求发展公司拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌，产品曾风靡西北乃至华北。金徽酿酒始于西汉，盛于唐宋，自古就是闻名遐迩的“西部酒乡”。公司在1951年至90年代的国企控股阶段沉淀了名酒基因；2006年至2016年间改制为民企完成“一次创业”并成功上市；2019年提出“二次创业”，剑指白酒“十强”。为公司发展壮大、走出西北，2020年复星入主，一系列改革加速产品高端化与市场全国化；2022年老股东亚特再次掌舵，有望结合区域资源优势更好地带领公司。

深耕西北、重点突破，加速推进全国化甘肃省内：产品升级和渠道驱动并举。坚持“不饱和”发展策略，持续推进产品结构调整，以时间换空间，以规模换结构；实行“大客户运营+深度分销”渠道模式驱动产品高端化升级，金徽18/28已成省内高端代表。

西北地区：采用“梯次滚动发展，不对称营销”逐步建设泛西北市场。广告覆盖西北6省30城，差异化主推正能量系列产品引领价格带升级，通过建立“万商联盟”进一步巩固西北市场优势地位。

华东地区：借助复星生态圈低成本触达华东地区客群。依托复星渠道资源开拓大客户销售；2022年起，上海运营团队开始转型，在做好复星生态内销售的同时，也在上海及周边地区开发团购资源。通过加快金徽老窖体验店和专卖店的建设提高消费者服务能力，并加强宣发力度配合市场扩张。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为21.30/27.16/33.39亿元，对应增速分别为19.11%/27.52%/22.92%，3年CAGR23.14%；归母净利润分别为3.80/5.58/7.61亿元，对应增速分别为16.9%/47.1%/36.3%，3年CAGR32.82%；EPS分别为0.75/1.10/1.50元，对应当前PE为36/25/18x。

DCF绝对估值法测得公司每股价值32.25元；可比公司平均估值29.29倍。

鉴于公司省内龙头地位稳固、西北地区强势扩张及全国化初获进展，收入结构从产品与地区看都持续向好，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年29倍PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；疫情冲击；竞争格局恶化；大股东股权质押。