携程集团-S：“新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗

公司事件12月 15日，携程集团发布 2022Q3业绩，单季盈利接近恢复至大流行前表现，对此我们点评如下。

2022Q3收入增速转正，盈利表现接近 2019年同期三季度，公司营业收入为 68.97亿元（yoy+29.0%），超过一致性预期 5.77%。其中，酒店预订和交通票务收入分别为 29.04亿元（yoy+32.4%）和 26.23亿元（yoy+44.4%），二者合计占收入超 8成，担任业绩增长主引擎。携程持续围绕集团业务进行降本增效，营业成本、研发费用、销售费用、管理费用占收入比重由二季度的24%/44%/21%/15%环比改善至本季的 18%/36%/21%/12%，经调整EBITDA 为 14.19亿元，经调整 EBITDA 率达到 20.6%，对比 2017和 2019年全年为 20.9%和 22.0%，单季盈利取得不俗表现。

交通票务：酒旅商务流量入口，只待释放出行需求三季度，交通票务收入为 26.23亿元（yoy+44.4%），已达 2019年同期 70%。根据民航局数据，3-5月国内航线旅客周转量因大流行影响承压，6-8月宏观环境好转出行需求便迅速兑付。12月 7日国务院联防联控机制综合组发布新十条，12月 13日零时起“通信行程卡”正式下线，以上从政策方面放宽出行限制，可充分释放内地居民出行需求。中东和美国市场机票预订量取得同比两位数增长，亚太地区同比增长 400%，随着香港官宣“0+0”入境新政，亚太地区增长势头在第四季度仍在持续。作为接触新市场和新客户的流量入口，大交通帮助用户抵达目的地，再开启住宿、商务和旅游等消费场景。

酒店预定：国内国际高增恢复，激活用户消费半径三季度，酒店预订收入为 29.04亿元（yoy+32.4%），已达 2019年同期 71%。作为旅行的中心，酒店住宿将用户从单中心消费场景解放出来，有力带动目的地范围内一站式购物活力。按地区划分，

（1）国内酒店业务：预定量 7月超 2019年同期约 20%，并在 8月保持正增长。综合本季国内酒店预订基本恢复至 2019年水平，本地酒店超同期 60%尤为突出；

（2）国际酒店业务：全球平台增长 45%以上，尤其在印尼、马拉西亚、香港等亚太地区，酒店预订量相较 2019年增长三位数，连续三季取得该增速，预计亚太市场仍进一步增长。

投资建议通信行程卡取消通知发出后，12月 12日零时至 13时，2023年春运跨省游热度大增 12倍，机票搜索量已与大流行前持平。考虑到春节关于酒旅的预定窗口期较短，因此并未全部转化为订单趋势。新十条落地后，政策端将出行放宽至最低限制，待出行用户消费心理同步修复。公司作为在线旅游全服务龙头，以交通票务为旅程流量入口，连接行程需求。以酒店预订为旅程中心，拓宽消费半径。具备同时为国内和国外、旅游度假和商旅管理提供服务的服务能力，根据近期出台 “扩内需战略”，旅游消费大盘有望迎强确定性复苏。预计公司2022-2024年营业收入分别为 196.09/281.50/360.37亿元人民币，同比增 速 分 别 为 -2%/44%/28% ， Non-GAAP 归 母 净 利 润 分 别 为12.70/49.17/75.93亿元人民币，维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复风险；利率风险；经济不及预期风险；竞争加剧风险；消费者信心

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