绿城中国：经营业绩稳中有升，错峰拿地持续发展

2022 年8 月25 日，绿城中国发布2022 年中期业绩公告。2022 年上半年实现主营业务收入647.31 亿元，同比增长79.1%；净利润48.60 亿元，同比增长24.3%，归母净利润18.01 亿元，同比下降25.5%。

评论 营收增幅超预期，汇兑损失等拉低归母净利润。2022 年上半年公司营收增加主要来自物业收入结转面积的大幅提升（同比+89.6%），归母净利润同比下滑主要原因为：①外币借贷未作外汇对冲安排，由于人民币减值计提汇兑损失11.02 亿元，但无实际现金流出；②计提资产减值4.22 亿元，较去年同期多计提2.74 亿元；③随行业形势下滑和限价影响，公司2022 年上半年实现毛利率17.4%，较去年同期下降4.6pct。而公司本期扣除汇兑损益、减值计提等影响的归母核心净利润为37.26 亿元， 同比增加36.7%，预计公司全年能实现业绩的逆势增长。

销售表现好于同行，排名稳步提升。2022 年上半年公司实现总合同销售额1128 亿元，同比-34%，其中自投销售规模849 亿元（权益销售453 亿元），同比-38%（低于全国百强房企-51%的降幅），自投销售规模跻身行业第10，较2021 年提升3 位。一二线城市销售额占比达85%，其中杭州和西安首开去化率分别高达92%和76%，领先行业。

聚焦深耕，错峰补充优质土储。2022 年上半年新增项目20 个，主要位于北京、杭州、宁波等重点城市，权益投资金额达304 亿元（行业前五），对应总货值约731 亿元，权益货值554 亿元。在土拍竞争平和的阶段错峰拿地，一方面能改善公司整体利润水平，另一方面保障公司在未来市场复苏时期供货充足。截至2022 年6 月，公司总可售土储面积3762 万方，可保障未来3 年的持续增长。

投资建议 行业整体利润承压，我们调整盈利预测，将2022-24 年归母净利润由59.5亿元、100.7 亿元、115.4 亿元调整至56.0 亿元、88.2 亿元、101.0 亿元，调整幅度分别为-5.8%、-12.4%、-12.5%。我们维持目标价18.76 港元/股不变，对应2022-24 年PE 为7.4x、4.7x、4.1x，维持“买入”评级。

风险提示 宽松政策对市场提振不佳；多家房企出现债务违约；人民币汇率大幅波动