博腾股份:Q1实现高增长，利润率提升显著

事项：公司公布2022年一季报：Q1实现营收14.43亿元（+165.77%），实现归属净利润3.82亿元（+333.53%），扣非后归属净利润为3.81亿元（+406.20%）。

利润增速高于此前预告区间。

平安观点：大订单助力核心业务高速增长，利润率提升显著公司核心业务小分子化学CDMO在报告期内实现营收14.33亿元（+173%），高增长的背后是大订单逐步交付以及其他项目管线的持续拓展。推测公司大订单Q1交付相对较少，未来各季度有望贡献更多收入。

Q1公司整体毛利率为48.94%（+8.55pp），提升较大系由于大订单毛利率高于此前预期，同时叠加公司整体运转效率提升。

另一方面，大订单带来额外的规模效应。报告期内公司管理费用率（6.69%，-3.30pp）、研发费用率（7.27%，-4.83pp）均有显著下降，而销售费用率（3.68%，+1.03pp）则由于支付BD员工佣金而有所上升。综合上述因素，公司实现归属净利润3.82亿元（+334%），剔除新兴业务影响后归属净利润为4.16亿元（+290%），增速远超收入端。

新兴业务继续加码，储备完成进入扩张期在完成核心团队搭建后，公司两大新兴业务进入扩张期，员工、客户及项目均持续加码。员工人数再创新高，其中CGTCDMO员工达到324人，比2021年末增长10%；制剂CDMO员工达到178人，较2021年末增长14%。

新签客户与项目数也有增长，其中CGTCDMO在报告期内新签客户22家（上年同期7家），新签订单26个（上年同期9家）；制剂CDMO报告期内新签客户22家（上年同期9价），新签订单30个（上年同期10个）。

2022Q1，公司CGTCDMO实现营收785万元（2021年全年1387万元），制剂CDMO实现营收157万元（2021年全年2016万元）。2022Q4，这两项新兴业务的产能将得到进一步扩容，未来持续高速增长可以期待。启动股票激励计划，彰显信心公司4月下旬启动限制性股票激励计划，拟向激励对象授予714万股限制性股票（占总股本1.31%）。涉及人数达到212人，包括董事、高管、中层管理人员、核心骨干及特殊贡献人员。

该计划的业绩考核目标尤其值得关注：2022-2024年，公司归属净利润增长不低于2020年的190%、220%和260%。我们认为这意味着公司管理层已充分考虑了大订单需求变化所可能产生的业绩波动，并在此基础上制定了该考核目标，彰显了公司管理层对行业、对公司能够长期持续发展的信心。

维持“推荐”评级。近期二级市场因海外市场Paxlovid发放数量较少而对CDMO行业及公司产生恐慌情绪。我们认为公司当前市值中新冠相关市值比例很小，投资者应更多关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。维持2022-2024年EPS预测为2.62、2.97、3.73元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。