电投能源：煤电铝协同经营稳健，绿电转型未来可期

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 198.68亿元， 同比增长 10.28%； 实现归母净利润 32.60亿元， 同比增长 12.70%； 扣非后归母净利润 31.86亿元， 同比增长 9.15%。 三季报单季营业收入 62.45亿元，同比增长-2.73%； 归母净利润 9.29亿元， 同比增长-10.69%； 扣非后归母净利润 9.01%， 同比增长-10.85%。

事件点评 公司煤电铝协同发展， 经营业绩稳健。 公司主营业务煤炭、 电解铝和电力业务， 并相互协同， 近年来经营效益明显。 2022年至今锦州港褐煤均价635.35元/吨， 比 2021年均价上涨 37.35%； 长江有色铝平均价 20203.85元/吨， 比 2021年均价上涨 6.91%； 受水电出力不足影响， 火电度电价格也有上涨， 公司整体经营环境有力。 截止中报， 公司煤、 电、 铝三板块毛利率分别为 50.19%、 33.39%和 27.35%， 发展较为均衡。

Q3业绩同比下滑， 主要是季节性因素， 预计四季度业绩恢复增长。 公司 Q3营收及利润增速环比 Q2均有所回落。 我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响， 下游需求不足导致公司煤炭和电解铝产销量下滑所致； Q3锦州港褐煤均价 635元/吨， 环比 Q2持平； 长江有色铝 Q3均价 18393.08元/吨，环比 Q2下跌 10.78%。 但进入四季度以来， 随着东北地区煤炭需求恢复及下游经济震荡复苏， 煤炭、 电解铝价格均有所反弹， Q4至今锦州港褐煤均价639.67元/吨， 环比 Q3上涨 0.73%； 铝均价 18530.77元/吨， 环比 Q3上涨0.75%。 展望四季度后期， 随着稳经济实施， 下游需求有望反弹， 我们认为褐煤、 电解铝价格有望维持在较高位置， 公司全年业绩高增长确定性较强。

绿电转型空间较大， 储能业务布局顺利。 截止目前， 公司已披露的新能源发电装机 161.7万千瓦， 新能源发电板块毛利率 59.71%。 近年来公司利用区位优势， 积极参与竞价新能源项目开发， 通过县域开发、“三类一区” 以及大基地、 大用户合作方式等， 不断加大新能源开发力度， 围绕蒙西特高压外送输电通道， 积极争取大型新能源基地建设指标。 目前， 在建风电项目合计装机 260万千瓦（包括霍林河循环经济局域网的 50万千瓦）， 霍林河循环经济局域网还在建 10万千瓦的光伏项目， 公司规划到“十四五”末， 新能源装机规模将达到 700万千瓦以上， 绿电转型空间较大。 同时， 公司配合新能源业务发展， 尝试布局储能业务。 2022年 8月， 公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有 1兆瓦飞轮储能、 1兆瓦液冷锂电池储能和 1兆瓦铁铬液流电池储能） 中的 1MW 铁铬液流电池项目已 完成土建施工， 预计年末完成电池的安装调试； 未来将用于风光储能， 扩大公司绿电转型空间。

投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.23\2.43\2.57元， 对应公司 10月 26日收盘价 12.45元， 2022-2024年 PE 分别为 5.6\5.1\4.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险；

绿电转型不及预期风险等。