康德莱：同口径常规业务增长稳健，净利润率维持历史中高位水平

事件概述公司发布 2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/ 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 23.98/2.56/2.30亿 元 ， 同 比 增 长8.34%/20.24%/13.63%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为7.59/0.81亿元，同比下降 4.18%/5.81%，我们预计主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响，常规业务增长稳健。

剔除医械并表同口径下，单三季度营收增速约 11%由于重大资产重组，康德莱医械自 6月份开始不再纳入公司合并报表范围，单三季度扣非归母净利润同比下滑-30.77%，参考康德莱医械去年 4.65亿元营收规模，假设对应三季度 1.1亿元，则剔除医械并表同口径下公司三季度营业收入同比增长约 11%，同时考虑去年二季度由于海运影响导致外贸订单发货延迟，单三季度外销基数相对较高，同时小规格注射器在后疫情时期与常规注射器产生结构性比例变动，整体来看公司常规业务表现较稳健。

费用率精简控制，净利润率为历史中高位水平前三季度公司毛利率为 33.92%，同比下降 5.67pp，主要系会计准则调整以及毛利率较高的介入业务剥离影响，三费比率同比下降2.93pp 至 15.73%，研发费用率略下滑 1.67pp 至 3.98%，综合作用下净利率同比提升 0.11pp 至 13.30%，维持历史中高位水平。

投资建议考虑国内外形式变化及医械脱表影响，我们下调 2022-2023年盈利预 测 ， 2022-2023年 营 业 收 入 从 38.57/45.02亿 元 下 调 至33.16/35.93亿元，新增 2024年预期营收 41.61亿元，2022-2024年营收分别同比增长 7.1%/8.3%/15.8%，归母净利润从 3.90/4.84亿元下调至 3.66/ 4.44亿元，新增 2024年预期归母净利润 5.36亿元，2022-2024年归母净利润分别同比增长 25.5%/21.4%/20.8%,随着净利润预期调整，预计 2022-2023年 EPS 从 0.88/1.10元/股下调至 0.83/1.01元/股，新增 2024年 EPS 为 1.21元/股，对应 2022年10月 26日 15.47元/股的收盘价，PE 分别为 19/15/13X，维持“增持”评级。

风险提示疫情影响超预期，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。