年度策略报告姊妹篇：2023年白酒行业风险排雷手册

（1）年度策略观点：关注集中度提升及消费升级两大逻辑，紧握两大投资主线? 核心逻辑：我们在此前创新提出的“五大周期模型”基础上展开分析，区别于市场，我们认为23年：

1）经济周期：消费复苏主线将持续演绎，抗压性强的白酒有望随着经济β上扬进一步实现集中式/结构式发展；

2）产品周期：①行业仍将以“量减价升”为主旋律，我们预计20-25年白酒行业规模CAGR约为7.23%，次高端酒/高端酒仍为发展速度最快子行业；

②高端酒比拼的是品牌力；③挤压式增长下，区域酒/次高端酒比拼的是次高端价位战略定力（结构升级或换代产品升级等），另外，需要主动获取需求/能否打造可复制样板市场的能力；

3）产业周期：当前白酒行业处景气度延续+稳增长+行业极致分化和集中化并存阶段；

4）企业家周期：当前需求端稳定性受外部影响较大的弱周期下，酒企将面临更大竞争压力，决策者对政策制定/执行的能力、管理层年轻化专业化程度、人才储备情况、薪酬体系及激励制度设计情况均决定了酒企发展的宽度、长度、速度，我们将愈发关注“企业家周期”；

5）行业周期：22年股价走势仍呈结构性行情趋势，23年或将延续。

? 选股思路：

投资主线一：疫情管控优化主线（短期）。在疫情管控优化下，23年春节人口流动率提升或推动大众送礼/聚餐消费/宴席消费价位带（100-400元）成熟单品实现动销高增长。观测指标包括：品牌酒企能否在完整产品线中拥有成熟可放量中档酒&22年12月末/23年1月初，核心单品动销动销等。

相关标的：古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等。

投资主线二：品牌势能&强者恒强（中长期）。推荐关注2023年&中长期基本面具备确定性的标的，观测指标包含是否具备强经营实力及抗风险能力&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&业绩抗压性&预收端表现等。相关标的：五粮液/贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒等。

（2）成立关键假设：疫情/经济/酒企年度战略? 2023年春节安徽/江苏等白酒大省未出现严重疫情影响消费；经济增速边际向好；主要酒企对2023年的战略制定相对理性等。

（3）成立最大软肋：疫情管控力度影响? 疫情管控优化/收紧下，对终端动销影响度存在强不确定。

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