Q4 美国终端零售需求保持快增、铺货需求减弱；中游印度库存仍维持低位运行；9 月中旬来培育裸钻全球报价企稳，供需格局回归理性；板块利空出尽。12 月推荐：1）Q4 培育钻业务望有所进展的中国黄金；2）技术硬核、最后王者，大股东增持计划实施完毕、关注股权激励落地进度中兵红箭。
大盘：11 月淘系+抖音+京东销售额101-104 亿元、+32%～+36% 11 月淘系+抖音+京东（黄金首饰+钻石首饰+K 金+人工宝石）销售额101-104 亿元、+32%～+36%、环比提速。1）淘系58 亿元、+25%、较10 月增长提速；2）抖音8.3-11.1 亿元，同比+13%～+52%；3）京东35 亿元、+53%，较10 月增长提速。11 月抖音销售额占淘系+京东的9%-12%。
培育钻：线上延续快增，婚庆需求先行 11 月淘系+京东销售额0.9 亿元、+48%、22M10-11 同比+163%，较3Q22略有放缓、总体延续快增，11 月京东销售额占淘系的3%。重点品牌：1）小白光：11 月淘系/京东销售额372/139 万元，1 克拉F/G 色裸钻定价1.6-2万元，抖音11 月销售额250-500 万元、人工宝石品类排名第一。2）凯丽希：11 月淘系+京东销售额52 万元，1 克拉D/VS1 裸钻2.7 万元。3）Diamod Foudry：11 月淘系+京东销售额451 万元，1 克拉裸钻1.5-2.5 万元。4）豫园股份露璨：11 月淘系销售额41 万元，1 克拉D/VS 裸钻1.5-1.6万元，抖音小店11 月销售额100-250 万元。5）曼卡龙慕璨：11 月淘系销售额35 万元、1 克拉D-G 色/VS 裸钻2.5-3.2 万元。6）国机精工黛诺：11月淘系销售额59 万元、环增269%，1 克拉D/VS 圆钻戒3.3 万元。
天然钻：疫情反复压制消费 11 月淘系销售额3 亿元，-44%，22M10-11 降幅收窄。重点品牌：1）DR2382 万元、-56%。2）I do 6352 万元、-84%。3）克徕帝3933 万元、+72%。4）De beers 256 万元、+148%。5）曼卡龙82 万元，-27%。
培育裸钻/天然钻批发价跟踪 11 月多个品级价格总体回升，12 月以来小钻均价延续回升态势。11 月初至12 月8 日，0.7~0.89 克拉CVD 已连续六周回升、累计涨8%，1~1.49 克拉CVD 均价累计回升9%。IDEX成品钻价格指数12 月截至12 日总体企稳。
黄金：11 月淘系增长提速，头部品牌格局稳定 11 月淘系销售额48 亿元、+39%、增长提速。周大福/周生生/周大生稳定前五。11 月以来美国衰退预期升温、金价上行，11 月上金所金价涨4%。
风险提示 培育钻石：数据准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。
黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。
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