TCL中环：先进产能提升，“技术+制造”优势凸显

公司发布2022 年前三季度业绩预告，预计2022 年前三季度实现归属上市公司股东的净利润49.30~50.70 亿元，同比增长78.53%~83.60%；其中Q3 单季度预计实现归属上市公司股东净利润为20.13 亿元~21.53 亿元，同比增长57.06%~67.98%，环比Q2 增长25.26%~33.98%。公司业绩超预期主要系：（1）宁夏中环六期项目投产顺利，产品结构优化，G12 战略产品市场优势显著；（2）G12 技术平台与工业4.0 生产线深度融合，提升生产制造效率；（3）半导体材料板块，产能进一步释放，抛光片、外延片出货量持续攀升；（4）长期构建良好的供应链合作关系。

半导体硅片产品力提升，深耕Power+IC 双路线依据公司半年报公告，预计2022 年底公司12 英寸实现30 万片/月以上产能；8 英寸实现100 万片/月产能；6 英寸实现90 万片/月产能规模。公司坚持区熔与直拉工艺双轮驱动，深耕Power+IC双路线，在尺寸与制两方面持续发力。公司应用于存储及逻辑领域的12 英寸产品进入量产阶段，应用于特色工艺领域的产品已成为国内Baseline。此外，依据公司2022 年7 月24 日投资者活动纪要，公司不断提升轻掺方向的产能布局与产品开发能力，未来轻掺产品将成为产能占比较大的产品。

先进产能优势明显，N 型硅片市占率领先依据公司半年报，截止Q2 末公司晶体产能达109GW，随着晶体宁夏银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，预计2022 年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1 厂商。公司产品结构不断优化，先进产能加速提升，G12战略产品市场优势显著。随着P 型PERC 电池的转换效率接近极限，N 型电池生产成本的降低及良率的提升，N 型电池的优势有望迅速扩大，N 型电池技术将是重要的发展方向。公司经过多年的技术积累在N 型电池技术路线上保持强有力的产品竞争力，N型硅片全球市占率领先。

工业4.0 持续降本，硅料产能逐步释放推动景气延续公司立足于非硅成本的降低，包括对先进设备、先进工艺的把握等，以先进产能替代落后产能，工业4.0 平台大幅提升人机配比与生产效率，依据公司前三季度业绩预告公告，在晶体环节，公司降低单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高，在晶片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。我们认为随着上游硅料产能逐渐释放，供应增长有望推动四季度景气度持续。 投资建议公司在新体制机制下，经营提质增效，同时公司G12 技术平台叠加工业4.0 持续降本，先进产能占比提升，整体盈利能力有望进一步加强。我们调整此前盈利预测，预计2022 年~2024 年公司营收分别为710 亿元、915 亿元、1050 亿元（此前预测数据分别为662.10 亿元、735.99 亿元、883.06 亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润分别为70.55 亿元、94.72 亿元、118.35 亿元（此前预测数据分别为57.19 亿元、70.75 亿元、83.53 亿元）；对应EPS 分别为2.18 元、2.93 元、3.66 元（此前EPS 预测数据分别为1.77 元、2.19 元、2.58 元），对应2022 年9 月30 日收盘价44.76 元的PE 分别为20.50 倍、15.27 倍、12.22 倍，维持“买入”评级。

风险提示半导体和光伏市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。