中钨高新：Q3利润环比增长，持续看好数控刀具龙头

事件：公司公布 2022年三季报，前三季度实现营收 99.7亿元，同比增长 2.9%；

归母净利润 4.0亿元，同比增长 0.3%。Q3单季度来看，实现营收 31.9亿元，同比下降 7.9%，环比下降 15.3%；归母净利润为 1.7亿元，同比下降 17.9%，环比增长 36.2%。

下游需求疲软，营收小幅下降，毛利率保持相对稳定。受新冠疫情反复、极端高温天气、四川及其他地区电力出现缺口等因素影响，公司主营产品下游需求较疲软，营收同比环比均小幅下降。2022年前三季度，公司综合毛利率为 16.7%，同比下降 1.1个百分点；Q3单季度为 16.4%，同比下降 1.4个百分点，环比增加 1.1个百分点。

管理改革持续见效，期间费用率同比继续下降；资产及信用减值损失转回，净利率环比小幅提升。2022年前三季度，公司期间费用率为 10.1%，同比下降 1.0个百分点；Q3单季度为 9.9%，同比下降 0.5个百分点，环比增加 1.2个百分点，环比提升主要系三季度收入规模环比下降。2022年前三季度，公司净利率为4.9%，同比基本持平；Q3单季度为 6.1%，同比下降 0.7个百分点，环比增加1.9个百分点，同比下降主要系毛利率下降，环比增加主要系资产减值及信用减值损失转回近 1434万元。

数控刀具龙头持续推进中高端刀具国产替代，保障制造业产业链安全。工业刀具作为工业耗材，配合工业母机进行金属切削加工作业，在整个制造业产业链中位于基础地位。目前我国工业刀具进口依赖度较高，2021年约为 29%，进口刀具基本为中高端产品，为保障高端制造业产业链安全，在中高端刀具领域实现国产替代势在必行。公司旗下子公司株洲钻石是国内数控刀具龙头，近年来持续进行内部革新，激发公司生产经营活力，数控刀具品质及规模不断提升，有力并持续推动工业刀具的国产替代进程。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.7、8.3、10.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为 25.9%，给予公司 2023年 25倍 PE，目标价 19.50元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。