公牛集团：3Q收入增长依然稳健，盈利环比正改善

事件10月 27日公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营收 104.7亿元，同比+16.2%，归母净利润同比+7.0%至 23.6亿元。其中 3Q 营收同比+13.9%至 36.4亿元，归母净利润同比+8.8%至 8.5亿元，扣非归母净利润同比-4.6%至 7.4亿元。

点评3Q 收入增长具韧性，新品类拓展现亮点：3Q 公司在疫情、地产不景气等经营大背景影响下，营收依然实现稳健增长，已实属难得。其中转换器品类预计 3Q 仍可实现个位数增长，而充电枪、充电桩预计 3Q 营收近 5000万元，环比继续加速增长，并且据渠道调研反馈，目前其已在 C 端拓展 3000余家线下专业售点，B 端也在加速拓展，成长空间逐步打开。智能电工照明业务方面，3Q 墙开品类收入预计仍实现双位数增长，LED 照明品类收入预计超20%增长，其中无主灯品类销售越发顺畅，逐步做出实质性收入贡献。

3Q 毛利率环比延续改善，新品拓展加大营销投入：公司前三季度毛利率同比-1.7pct 至 37.0%，其中 3Q 毛利率同比-2.0pct 至 38.9%，虽然由于基数较高，同比仍有下降，但环比来看，随着 5月产品提价叠加原材料价格边际回落，公司 3Q 毛利率环比进一步提升 1.8pct。展望 4Q，公司毛利率同比压力显著缓解，环比有望稳中有升。费用率方面，公司 3Q 销售费用率同比+1.0pct 至 6.1%，主因对于新品类的营销投入加大。此外，3Q 管理/研发费用率分别同比+0.4pct/+0.9至 4.3%/4.3%。

核心优势稳固，品类拓展顺畅，中期成长驱动力正显现：公司渠道、品牌、生产优势稳固，在“新能源+智能生态”战略方向的引领下，照明、充电枪/桩等泛民用电工新品类拓展越发顺畅，民用电工大平台雏形初现，持续稳健增长逐步具备多重驱动，“走远路”可期。

盈利预测及投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024年 EPS 分别为 5.24、6.11元、7.10元，当前股价对应 PE 分别为 24/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。