中国核电：新机投运促电量提升，业绩符合预期

业绩简评10月 27日晚间，公司发布 2022年三季报，今年 1~9月实现营收 527亿元，同比+13.5%；归母净利润 80.3亿元，同比+20.3%。其中 Q3单季营收181.3亿元，同比+10.8%；归母净利润 25.9亿元，同比+26.9%。（以上 21年数据均因会计准则调整有所上调），业绩符合预期。

经营分析电量扩大带来营收增长。公司 3Q22总发电量 517.3亿千瓦时，较上年同期增长 5.6%。其中核电发电量 481.4亿千瓦时，同比+4%。电量增长主因装机规模扩大：1H22新增福清 6号机组，Q3秦山二核 2号机组容量由 65万千瓦变更为 67万千瓦，3、4号机组容量由 66万千瓦变更为 67万千瓦，至Q3末公司控股在运核电装机容量增加至 2375万千瓦。

市场化电价上浮、电量结构调整带来毛利率同比提升。3Q22公司综合毛利率 49.1%，同比+6.9pct，环比-0.7pct。受益于市场电量占比提升、今年售电价格同比上涨，新能源电量扩大也对盈利能力提升有所助益。

新能源拓展稳步推进。3Q22新能源电量 35.9亿千瓦时，较上年同期增长33.3%。截至 Q3末风、光在运装机合计 1024.5万千瓦，今年 1~9月合计新增 137.2万千瓦（统计口径变更为全容量，实际增量预计高于该值），在建规模 351.4万千瓦。由于公司年初招标已基本锁定量、价，组件价格上涨影响有限，预计全年同口径下仍可实现新增装机 400万千瓦以上。

年内新核准 10台核电机组超预期，公司获批 4台，助力长期业绩增长。公司分别于今年 4月和 9月获批三门电站（3#、4#)、漳州电站（3#、4#）共4台机组，涉及装机 492.2万千瓦，其中三门项目已开建。

投资建议预计公司 2022-2024年实现归母净利润 106.5/119.8/129.9亿元，EPS 分别为 0.56/0.63/0.69元，对应 PE 分别为 10倍、9倍和 8倍，维持“买入”评级。

风险提示核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。