当升科技：合作项目落地，开拓第二增长曲线

事件：公司与四川 路桥的合作进一步落地，签订年产20万吨三元正极材料、年产30 万吨磷酸(锰)铁锂项目合作协议。

点评： 铁锂材料为公司构筑第二增长曲线。公司与四川蜀道新材料（四川路桥持股80%）、攀枝花钒钛高新技术产业开发区签订合作协议，首期拟建设30 万吨/年，投资70 亿元，预计于2028 年12 月31 日前全部建成达产，远期再建设20 万吨/年。蜀道新材料承接了蜀道集团旗下矿产资源和新材料领域业务，蜀道集团拥有大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等矿产，当升科技在正极材料领域技术储备丰厚，双方将在技术、资源领域发挥各自优势。

磷酸锰铁锂布局领先。公司此前发布LMFP-6M1，锰含量高达65%，比容量达到155mAh/g，实际比能量比肩五系三元，且与目前的磷酸铁锂产线共用，产品已送样国内主流电池生产商。公司采取液相和固相结合的制备方法，通过组合掺杂技术和包覆技术改良锰铁锂性能，产品性能优异。

三元正极材料产能瓶颈有望缓解。合作规划在新锂想（蜀道新材料）现有5 万吨正极材料产能规划基础上，新增15 万吨三元正极材料项目，最终达到20 万吨，项目总投资人民币100 亿元，预计2028 年底建成。

合作方式待定，通过新设合资公司或以新锂想为项目公司并引入当升科技，此次合作有望缓解公司高端多元正极材料产能瓶颈。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收187.2、270.4、289.1 亿元，归母净利润分别为19.3、25.1、31.1 亿元，同比增长77%、30%、24%。截止12 月5 日市值对应22、23 年PE 估值分别是16、12 倍，维持“买入”评级。

风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

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