华能国际:火电电量转正，盈利同、环比改善

10月25日晚间，公司发布2022年三季报，22年1~9月合计实现营收1839.5亿元，同比+27%；归母净利润-39.4亿元，同比-477%。其中3Q22实现营收670.8亿元，同比+34%；归母净利润-9.3亿元，去年同期为-34.99亿元（以上21年数据均因会计准则调整有所上调）。盈利同、环比改善但尚未扭亏。

经营分析Q3火电电量同比转正，绿电电量随装机扩大。公司3Q22总发电量1236亿千瓦时，较上年同期增长6.9%。（1）火电：Q3发电量1156亿千瓦时，同比+5.1%，环比+46.2%。火电发电量增长主因夏季极端高温带来用电需求增长，叠加同期水电出力不足、火电承担托底保供作用（Q3云南省内煤电机组电量同比+128.2%）。（2）绿电：Q3风电、光伏分别完成发电量59、18亿千瓦时，分别同比+37.9%、82.2%，电量增长主因装机、并网规模扩大；其中，风电发电量增速较低主因2022年风资源不及去年同期。

电价上涨预期充分兑现，成本环比改善效果已现。需求旺盛叠加市场化电量占比提升的背景下（22年1~9月该比例提至88.8%，同比+28.8pct，较1H22提升1.03pct），公司22年1~9月平均上网结算电价507.01元/MWh，同比+21.3%，较1H22上涨1.32元/MWh，驱动营收增速进一步扩大。在Q3火电电量扩大背景下，归母净利润环比2Q22减亏11.2亿元，可见内贸煤100%长协与进口煤应急保障合同的实际执行情况良好，成本端有所改善。

投资建议预计公司于2022-2024年实现归母净利润-3.4/96.8/125.9亿元，对应EPS分别为-0.02/0.62/0.80元，对应PE分别为-378倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示绿电装机不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上涨不及预期风险等。