紫光股份：短期业绩承压，长期投资价值显现

事件： 公司公布2022三季报，前3季度公司实现营收538.9亿元，同比上升13.16%；归母净利润16.4亿元，同比上升2.38%；扣非净利润14.91亿元，同比上升11.35%；其中第3季度主营收入194.88亿元，同比上升15.49%； 归母净利润6.8亿元，同比上升0.74%， 扣非净利润6.16亿元，同比下降4.73%。第3季度业绩不及预期。

核心子公司发展态势良好，核心产品市占率稳定前3季度控股子公司新华三集团实现营收367.19亿元，同比增长18.87%；实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%；其中第3季度实现营收128.88亿元，同比增长15.21%，实现净利润13.26亿元，同比增长4.24%。 2022H1公司在中国以太网交换机以36.9%市场份额排名第1；中国企业网路由器30.7%， 持续位列第2； 中国x86服务器市场份额17.5%,位列市场第2。

持续加大研发投入，新股东有望带来产业协同前3季度公司研发费用36.21亿元， 同比增长18.28%； 销售费用33.44亿元，同比增长15.98%； 管理费用6.61亿元，同比下降1.29%；财务费用5.67亿元，比去年同期增加7.91亿元， 财务费用增长较快， 影响了当期业绩。期间毛利率21.30%，相较去年同期的19.75%提升了1.55个百分点。 新控股股东智广芯拥有较为丰富的产业资源，或将为公司带来更多产业协同。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元， 对应增速分别为20.00%/19.80%/19.50%， 归母净利润分别为27.80/32.97/39.30亿元， 对应增速分别为29.46%/18.58%/19.21%， 每股EPS分别为0.97/1.15/1.37元/股，3年CAGR为22.31%，当前股价对应PE分别为17x/14x/12x。 鉴于公司ICT基础设施龙头地位稳固，收购H3C少数股东权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予23年20倍PE，目标价23元， 维持“买入”评级。

风险提示系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击;收购少数股东权益进度不达预期。