用友网络：当期业绩承压，国产替代未来可期

公司发布2022三季报，前三季度实现营收55.95亿元，同比增长13.43%，归母净利润亏损5.4亿元，剔除去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益影响，扣非后净亏损同比增加3.62亿元，基本每股收益-0.16元。

短期业绩承压。

克服疫情影响，主营业务维持较快增长公司主营的云服务与软件业务实现收入55.53亿元，同比增长19.1%，其中云服务业务高速增长，实现收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营业收入的 63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入20.07亿元，同比下降6.1%。

报告期末，公司合同负债实现22.6亿元，其中云业务相关合同负债实现19.7 亿元，较去年前3季度增长50.7%，订阅相关合同负债实现10.8亿元，较去年同期增长54.0%，公司云服务业务ARR实现18.2亿元，较去年同期增长54.3%。

逆势扩张，为未来打下坚实基础公司持续加大研发投入20.55亿元，同比增长31.7%，占营业收入的36.7%。

公司员工数量25276人，较2021年度末增加4278人，增长20.4%，其中Q3增加1592人。公司对研发、销售和市场的持续战略投入，增强了云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力,为公司抢抓数智化与信创国产化的市场，实现可持续高增长夯实了产品、市场和组织基础。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为9.08x/8.21x/7.19x。鉴于公司国产ERP龙头地位，结合可比公司估值，上调为“买入”评级，给予23年10xPS，目标市值1043亿元，目标价30.37元。

风险提示宏观经济下行、疫情反复、业务转型不达预期、市场竞争加剧等风险，估值体系差异风险。