海天味业三季报点评：需求疲软拖累整体表现，降库存蓄力长远发展

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海天味业发布 2022年三季度报告： 公司实现营收 190.94亿元，同比+6.11%，归母净利 46.67亿元，同比-0.86%，扣非净利 44.97亿元，同比-1.83%。

投资要点：

C 端品类延续稳健增长， 餐饮疲软拖累整体业绩表现。 公司 Q3单季度实现收入 55.62亿元，同比下滑 1.77%，归母净利 12.74亿元，同比下滑 5.99%，扣非净利 12.04亿元，同比下滑 9.52%。公司 Q3业绩出现下滑，我们判断主因在餐饮需求不景气情况下，公司主动去库存所致。同时，公司主要原材料大豆、白糖、包材等成本仍在高位，影响净利润表现。分品类来看，酱油、蚝油、调味酱及其他业务分别实 现 营 收 29.10/10.01/5.57/6.39亿 元 ， 分 别 同 比 -8.14%/-5.69%/+4.34%/ +16.18%。餐饮占比较大的品类如酱油、蚝油，受市场疲软影响较大而出现个位数下滑，相对而言 C 端占比较大的醋、料酒等拥有更亮眼表现。分区域看， Q3餐饮占比较大的东部、南部、北部地区收入下滑较多，分别下滑 7.6%、 6.7%、 4.8%，中部与西部地区收入基本与去年同期持平。 公司 Q3整体经销商数量保持稳定，渠道精耕策略延续，资源向优质经销商倾斜。此外，公司积极响应新渠道发展趋势， Q3线上业务同比增长 46.4%至 2.31亿元。

盈利能力环比改善，短期仍有成本压力。 Q3公司毛利率同比下降2.62pct 至 35.29%，环比 Q2毛利率提升 0.42pct。成本端仍有一定压力，但大豆等原材料价格相比 2季度有所回落，公司通过精细化管理持续挖潜降本，基本保持毛利率稳定。费用方面，销售费用率、管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 分 别 -0.84pct/+0.45pct/-0.63pct 至5.87%/2.25%/2.83%，与公司持续精细化管理，收紧费用抵御成本压力有关。因此公司 Q3净利率降幅环比缩窄，同比下降 1.03pct 至22.90%（Q2净利率同比下降 2.30pct）。

短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力，积极调整蓄力长期发展。 行业 3季度以来仍然面临多地疫情频发等因素干扰，餐饮端表现持续疲软。同时，公司面临负面舆情发酵影响，但公司经营面未出现实际问题，预计更多是 C 端消费短期受舆论影响。 面对市场疲软情形，公司选择主动降库存以备未来健康发展，预计全年目标完成压力较大，未来随需求复苏，动销有望加速恢复。成本端，公司预计将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。

长期来看，调味品刚需属性不变，社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解，行业在这一轮成本挤压下，市场份额有望进一步向头部企业倾斜，预计海天继续获得快于行业的增长。

盈利预测和投资评级： 考虑到餐饮受到疫情影响，需求持续低迷，我们下调了公司盈利预测。我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 67.8/77.5/90.8亿元 ，同比 +2%/+14%/+17%， EPS 分别为1.61/1.84/2.16元/股， PE 分别为 38/34/29倍，维持“增持”评级。

风险提示： 1）原材料价格大幅上涨； 2）竞争加剧导致销售不达预期； 3）食品安全问题事件； 4）疫情影响程度超预期； 5）消费需求恢复不达预期； 6） 负面舆情发酵影响超预期。