维珍妮（2199.HK）发布公告：FY2023H1 公司营业收入46.1 亿港币，同比上升13.1%；净利润3.13 亿港元，同比增长23.1%，净利率6.8%，同比+0.6pct，毛利率25.3%，同比+1.3pct。
投资要点： FY2023H1 维珍妮实现收入46.1 亿港币，同比增13.1%。1）分产品来看：贴身内衣/运动产品/消费电子配件/胸杯及其他模压产品/鞋类分别实现收入24.6/14.8/2.6/2.1/1.9 亿港币，同比+5.5%/+43.2%/+11.0%/-30.1%/+13.5%，各类产品占比分别为53.4%/32.2%/5.6%/4.6%/4.2%，同比-3.8pct/+6.8pct/-0.1pct/-2.8pct/+0.02pct，其中，运动产品部门营业收入较上财年同期增长43.2%%，占总收入的32.2%，该部门的运动胸围产品在运动热潮的持续下表现强韧，成为此业务分布的主要增长动力。2）分地区来看：上半财年欧美及中国市场仍占主要地位且业绩表现良好， 美国/ 中国/ 欧洲分别实现收入22.1/8.7/5.7 亿港币， 同比+4.4%/+39.2%/+22.6%，收入占比分别为48.0%/18.8%/12.3%，同比-4.0pct/+3.5pct/+1.0pct，其中中国市场营业收入较上财年同期增长39.2%，主要系公司逐步重塑维密中国品牌形象，积极迎合中国消费者需求，并在疫情对门店销售带来较大打击的情况下转而加大发展电商销售。
生产效率提高及收入显著增长带来规模经济，毛利率上升至25.3%。
FY2023H1 公司毛利率为25.3%，同比+1.3pct，净利率6.8%，同比+0.6pct。分产品来看，贴身内衣/运动产品/消费电子配件/胸杯及其他模压产品/鞋类分别实现毛利率26.5%/24.1%/25.0%/23.4%/22.3%，同比+2.1%/+0.6%/+0.0%/+0.5%/-0.7%。费用方面，FY2023H1 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为1.0/3.9/1.3/1.5 亿港币， 同比+14.7%/-1.5%/+1.4%/+127.4% ， 占总收入的百分比分别为2.2%/8.5%/2.7%/3.2%。其中，销售费用同比增长14.7%，主要由收入增加导致货运及运输开支增加导致；财务费用同比增加127.4%，主要归因于全球加息趋势影响。
FY2023H1 产能持续爬坡，越南基地战略地位愈发凸显。公司作为面向全球的内衣及运动服饰行业领军企业，正积极在全球进行产能布局。越南作为公司重要的生产基地，设有六间厂房，均已迈进效益提升期。报告期内，越南六间厂房的平均效率进一步提升，总产值占公司总收入的比例扩大至80%；同时公司优化当地的人事架构，使本地员工占比达到85%，这都推进了公司综合毛利率的进一步提高。对于中国内地，公司于大湾区的肇庆新区产业园区可按照正常计划搬迁并陆续投产。目前，公司正致力于利用越南供应链区域及规模优势，加速突破创新工艺，进一步降低成本并提高效率，将产能和技术优势作为公司未来发展的主要增长动力。
盈利预测与评级：看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能布局，以及公司产品结构优化升级带来的盈利能力提升。我们预计公司FY2023、2024 及2025 实现收入83.03、91.84 及101.52 亿港元，净利润4.78、6.05 及6.87 亿港元，对应2022 年11 月30 日收盘价3.61 港元，P/E估值为9.25、7.31 及6.44X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响时间及范围超预期风险；原材料及劳动力成本上升风险；核心客户订单波动风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；汇率波动风险；二级市场流动性风险；估值风险；其他风险。
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