珀莱雅：收入利润增速贴近预告上限，业绩亮眼

公司发布三季度报告，收入利润增速均贴近预告上限。（1）22Q1-Q3：公司实现营收收入39.62 亿/yoy+31.53%，归母净利润4.95 亿/yoy+35.96%；（2）22Q3单季度：实现营业收入13.36 亿/yoy+22.07%，归母净利润1.98 亿/yoy+43.55%，收入利润增速均贴近预告上限，主要系公司线上渠道及第二成长曲线品牌保持较快增长。

渠道结构及产品结构均得到优化，拉动盈利能力提升。（1）毛利率：22Q3 为71.99%，同比/环比分别+5.89/3.36pcts，毛利率同比环比均得到提升，主要系线上直营渠道占比提升及公司大单品战略红利进入收获期；（2）净利率：22Q3 为14.64%/同比+1.99/4.49pcts，净利率创历史新高，除毛利率提升带来的盈利能力强化，主要系彩妆子品牌彩棠扭亏为盈，验证公司多品牌跨品类孵化能力。

主品牌定位科学系护肤势能提升，双十一预售表现亮眼。（1）珀莱雅主品牌势能持续提升：公司主品牌定位科学系护肤，坚定从产品成分内在出发，包装配方坚持升级迭代，从早C 晚A 到抗炎等多项功能性护肤红利全面覆盖，国货之光势能持续；（2）双十一首日预售增速亮眼，榜单排名提升7 位：根据天猫魔镜数据，公司主品牌双十一首日预售额达8.9 亿，位居 2022 年双11 预售天猫全类目榜单美容护肤/美体/精油类第四名，与去年双十一首日预售额同比+240%，排名上升7 位。（3）子品牌陆续找准定位共同发力，明确长期增长点：公司彩妆品牌彩棠率先盈利，护肤悦芙媞从性价比爆品到定位年轻油皮品牌，陆续推出洁颜蜜、多酸泥膜、油橄榄面膜等大单品，品牌建设及产品矩阵完善中，我们认为同等价格带下有望承接韩妆和国内新锐品牌下滑份额，再次验证公司品牌重塑能力的可复制性；其他品牌中洗护品牌Off&Reax 定位中高端洗护，顺应洗护升级趋势，目前公司多品牌跨品类矩阵逐步补齐，未来发展战略和增长点明确清晰。

投资建议：中长期角度功效护肤浪潮犹在，抖音渠道发展+化妆品新规提高进入门槛+流量成本上行，利好化妆品国货头部公司发展。珀莱雅管理升级+产品重塑+多品牌跨品类矩阵打造+把握渠道红利+营销持续输出，我们认为公司主要投资逻辑从大单品战略下单一品牌升级演变为前瞻布局的平台化美妆集团，看好公司长期发展。我们上调公司2022-2024 年归母净利润至7.54 亿/9.78 亿/12.9 亿，对应增速30.9%/29.6%/31.9%，对应PE 分别为61.48X/47.42X/35.94X，维持“买入”评级。

风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。