轮胎行业系列深度之五：短期波动，不改长期看好

原材料价格高位回落，海运费下降至底部，海外市场去库存接近尾声2022Q3随着汽车销量的复苏，国内半钢胎配套需求恢复，但是由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，东南亚发往美国的需求量表现平淡。

季度数据：2022Q3营收增加，净利率下滑海外需求受损，加之存货减值、期末外汇远期及商品套期保值合约亏损，轮胎行业整体呈现营收环比增长,但是毛利率环比略有下降的特征。

2022H1玲珑轮胎泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%；赛轮轮胎越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；赛轮轮胎柬埔寨工厂营收为2.54亿元；森麒麟泰国营收为14.29亿元，环比增加31.26%；赛轮轮胎和森麒麟海外工厂的营收大幅增长，主要得益于新产能投放。玲珑轮胎泰国、森麒麟泰国和赛轮轮胎（越南）的净利率水平相近，2022H1玲珑轮胎泰国净利率环比提升，森麒麟泰国和赛轮轮胎（越南）净利率环比下降。

2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。赛轮轮胎柬埔寨工厂首次实现盈利，净利润为940万元。

年度数据：国内外均下滑，但海外市场盈利优于国内2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；受海运费和原材料价格上涨影响，A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难以维持盈亏平衡。

行业评级及投资建议由于国内半钢胎需求恢复，海外轮胎市场去库存接近尾声，综合考虑行业景气度，维持轮胎行业“推荐”评级。

建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等。

风险提示重点关注公司业绩不及预期、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、海运费大幅上涨风险、国际贸易摩擦风险、项目进展不达预期风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

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