事件:华住集团发布2022年三季报：2022Q3营业收入40.93亿元/+16.2%，其中境内收入为31.61亿元/+7.7%，境外收入为9.32亿元/+58.2%。
投资要点:经营性利润大幅增长，非经营性因素拖累归母。
1）2022Q3，集团实现营业收入40.93亿元/+16.2%，其中境内业务收入为31.61亿元/+7.7%，境外业务收入为9.32亿元/+58.2%。四季度收入指引：公司预期集团整体营收同比增长7%-11%，或下降1%-5%（不计入DH分部）。
2）经营利润约5亿元，同比+594%，环比+6150%。归母净利润-7.17亿元（2021Q3为-1.37亿元），其中，境内业务归母净利润-7.31亿元（2021Q3为0.27亿元）。非经营性因素对归母净利润影响较大，其中，股权投资公允价值变动亏损3.13亿元，汇兑亏损3.59亿元，该部分亏损不抵扣税，且税费按全年预估利润进行计提，短期计提数额较高。
3）EBITDA为1.49亿元/-49.3%，经调整EBITDA为4.91亿元/+27.5%，其中境内经调整EBITDA为3.97亿元/-20.6%，境外为0.94亿元（上年同期为-1.15亿元）境内RevPAR恢复至90%，10月以来疫情反复有一定回落。
2022Q3，境内酒店RevPAR为193元/同比+9.1%，恢复到2019年同期的89.77%。ADR为254元/同比+3.1%，恢复到2019年的103.67%。OCC为76.0%/同比+4.2pct，恢复到2019年的86.66%，较2019年同期低11.70pct。分月份看，受益于7、8月暑期旅游恢复以及9月下旬以来商旅需求明显恢复，公司境内酒店7、8、9月RevPAR分别恢复至2019年的90%、89%及90%。10月份以来疫情反复，RevPAR仅恢复至2019年同期的74%，公司对近期复苏保持谨慎态度。
境外RevPAR恢复至102%，房价增长持续。2022Q3，DH酒店RevPAR为75.3欧元/同比+57.2%，恢复至2019年同期的102%（Q2恢复至93%）；OCC为66.10%/同比+17.5pct，较2019年同期低10pct；RevPAR的增长主要由房价增长驱动，ADR为113.9欧元/同比+15.5%，恢复至2019年同期的117%，10月份以来房价持续增长。欧洲能源危机与通货膨胀预计将持续，或将进一步提高房价。
拓店：境内开店速度受疫情影响下滑，中高端依旧支撑开店表现。
1）整体：新开店完成度下滑幅度较小。截至2022Q3末，公司新开店430家/同比-10.79%，关店204家/同比+43.66%，净开店226家/同比-33.53%。原计划2022全年新开店1500家，2022Q3完成原全年计划的28.67%，较2021Q3仅同比-2.63pct，下滑幅度并不明显。2022Q1-3累计完成全年计划67.13%，较2021Q1-3同比-3.84pct。
2）境内：坚定中高端升级，中高端仍支撑境内净增店。2022Q3，新开酒店429家/同比-10.81%，开店速度（新开/上期存量）为5.33%/同比-1.54pct。加盟仍为开店主力，新开店中，加盟425家，占比99%。2022Q3净增酒店225家/同比-34.02%。公司坚定中高端升级步伐，逐步退出经济型软品牌，中高端仍支撑境内净增店，22Q3净开中高端门店186家，占比82.67%/同比+32.52pct。
3）境外存量酒店维持稳定。截至2022Q3，境外共有酒店126家。
2022Q3新开1家加盟店，无关店，净开与2020Q3持平。
成本费用增长符合预期，控本得当推动毛利率提升。2022Q3，酒店经营成本30.45亿/+5.55%，其中，租金约9.35亿元/-7.33%；毛利率为25.60%，同比+7.50pct，环比+13.48pct。销售费用1.81亿/-4.23%，销售费用率4.42%，同比-0.94pct，环比+0.22pct；管理费用4.05亿/+4.38%，管理费用率9.89%，同比-1.12pct，环比-0.99pct；财务费用0.25亿/+66.67%，财务费用率0.61%，同比+0.19pct，环比-0.31pct。
盈利预测和投资评级：由于公司股权投资公允价值与汇兑损益等非经常性因素亏损较多，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为135.00/175.43/193.24亿元，归母净利润为-7.68/18.72/28.11亿元，2023-2024年对应PE为41.27/27.49x。公司坚持精益增长与产品升级，疫情下重点进行后台整合与成本控制，不断增强内生增长动力，仍维持“增持”评级。
风险提示：境内外疫情反复影响出行意愿，拓店不及预期，区域团队建设不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响消费意愿。
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