2022财年集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调整归母净利分别为22.63/19.22/6.20/6.61亿元、同比增长24.6%/28.3%/9.2%/16.4%，符合预期。期末派息0.093元人民币、全财年派息0.199元人民币，股息率为4.3%（1人民币=1.09519港元），派息比例从30%提升至50%。2022财年末公司账上现金为10.8亿元。
分析判断:多元化收入占比15%、受疫情封闭管理影响增速放缓。2022财年公司其他收益及增益为3.41亿元，同比增长7.2%、占比为15%，主要为培训服务、后勤收入、商业布局以及产教融合带来的校企合作收入；增速有所下降主要由于各院校因疫情防控采取封闭管理模式导致校企合作收入下降，以及去年同期包含CB收益1300万元，剔除后其他业务收入增长12%。
郑州学校并表贡献收入。2022财年收入增长主要归因于学费收入和住宿费收入稳步增长，以及郑州学校（21年9月并表）并表。拆分学费和住宿费来看，2022财年学费/住宿费收入分别为17.41/1.80亿元，同比增长29%/19%，占比分别为91%/9%。
投入持续加大导致毛利率下降，受毛利率影响净利率下降。2022财年毛利率为39.0%、同比下降5.6PCT，主要由于加大人才和教学投入（主营业务成本同比增长41%），延续近年来趋势，其中教学相关成本同比增长52.7%。归母净利率下降5.7PCT至32.3%，主要由于毛利率下降、其他开支增加等：（1）其他开支/收入同比提高1.8PCT至6%，主要由于其他收益增长带来开支增加、升级校园商业业态持续投入、及美元大幅升值导致集团银团贷款需计提汇兑损失，剔除汇兑损失影响其他开支/收入为4%；（2）行政开支/收入下降1PCT至5%，主要来自严控费用。销售开支/收入为1.5%、同比持平；（3）融资成本/收入下降3.5PCT至6%，融资成本同比下降19%至1.15亿元，主要由于集团拓展融资渠道，融资利率水平下降至历史最低，以及新增贷款主要以专门借款为主，借款费用利息资本化金额增加；（4）所得税/收入同比上升0.4PCT至6%。
学生维持高就业率，新生人数稳健增长。截至21年12月31日的最终就业率达98%，连续两年就业率达98%，其中甘肃学校、广西学校就业率省内同类院校第一。截至22年8月31日集团的初次就业率达到89%，高于全国平均水平，高质量就业率同比提升187%，名企就业人数占高质量就业人数的23%。22/23学年，集团旗下学校在校生人数140,535人，同比下降2.3%，新生人数稳健增长。
投资建议我们预计未来公司主要依托内生增长，预计每年学费有望提升10%（新并表学校学费低+产教融合班学费更高）、人数保持3-5%增长，叠加其他业务收入增长，有望保持整体收入增长15-20%；而在公司持续增加投入背景下，预计净利维持10-15%增速。未来关注：（1）华中学校及甘肃学校转设后扩招和提价空间有望释放；（2）郑州学校也具备扩招和提价空间；（3）融资成本有望进一步下降。
维持23/24财年收入预测26.30/30.97亿元，新增25财年收入预测35.62亿元；维持23-24财年归母净利预测7.55/8.64亿元，新增25财年归母净利预测9.97亿元，对应23/24财年EPS分别为0.48/0.55元，新增25财年对应EPS为0.64元。2022年11月29日收盘价2.50港元对应PE分别为5/4/4X（1港元=0.91元人民币），看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长能力，维持“买入”评级。
风险提示疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。
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