兴通股份点评报告：营收逆周期高增长，重申“买入”评级

兴通股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 兴通股份实现营收5.60 亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长8.00%；毛利率43.26%，较2021 年全年下降8.33 pct；归母净利率28.02%，同比下降4.80 pct。

分季度看，2022Q3 兴通股份实现营业收入1.80 亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长12.35%；毛利率44.27%，同比下降5.77 pct；归母净利率29.93%，同比下降3.61 pct。

投资要点: 以产定销无惧宏观压力，Q3 营收维持高增速在行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍处于低位的环境下，兴通股份2022Q3 营收仍维持同比高增长，实现营收1.80 亿元，同比增长29.62%，环比下降10.45%。逆势营收高增，合规市场扩张+龙头企业供不应求的成长逻辑持续得到验证。

扣非净利增长12.35%，利润符合预期2022Q3 兴通股份实现扣非净利润0.50 亿元，同比增长12.35%，环比下滑-1.96%，利润增长与公司产能投放节奏保持一致，基本符合预期。业务结构变化驱动利润率回升，下游需求波动下2022H1 占营收比重大幅提升的低毛利外租船舶业务或有所减少，Q3 兴通股份毛利率44.27%，环比上升2.20 pct。毛利率提升叠加管理费用率优化，Q3 公司归母净利率环比提升3.06 pct 至29.93%。

产能扩张提速，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，其强定价能力体现为强合规+高周转优势下的高利润率，成长性方面则受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍得成长空间。公司内外贸双线布局，2022Q3 已公告的大量运力扩张计划将于Q4 集中落地。产能扩张提速叠加外贸周期高景气度，公司2023 年利润增长的弹性和确定性兼备，而对应PE（2023E）不到20 倍，估值性价比较高，持续看好公司的长期价值。

盈利预测和投资评级 根据2022 年三季报调整业绩预测，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为31.52 倍、19.32 倍与13.60 倍。宏观波动对业绩的短期扰动不改公司的成长逻辑，维持 “买入”评级。

风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。